Euribor : en máximos….

El Banco Central Europeo ha salido al rescate…¿ de quien?, ha inyectado 3.900 millones de euros al 5%. El importe, aunque ha sido tachado de “normal” no deja de sorprender, ya que está muy cerca de la capitalización que tuvo Bankinter en el año 2005 y muy superior a la capitalización actual de NH hoteles, por ejemplo.

El euribor anual ha subido al 4,75%. La crisis de liquidez continúa, pero deberiamos reflexionar a quien apunta directamente la crisis. Comento ésto porque los datos agregados de la M3 han salido por encima del 10%, asi que dinero hay, pero esta muy escondido y lo peor, no se presta facilmente.

¿Que es la M3?, es un agregado economico que mide la liquidez de los mercados. Los agregados monetarios son los componentes que integran “la masa monetaria” , es decir , el dinero que circula libremente, y cada pais puede medir los suyos. La M1 = billetes y monedas en manos del público + la suma de cuentas bancarias con o sin intereses. La M2 = M1+instrumentos bancarios a corto plazo + transacciones bancarias en divisas, y la famosa M3 = M2 + instrumentos no bancarios a corto plazo ( participaciones de fondos… preferentes..)

Crisis…continuamos. Telefonica : comentarios.

Hay algún informe que apunta a que las empresas españolas son de las más endeudadas de Europa. A su vez,los márgenes sobre beneficio y las cifras de balance siguen siendo saludables. En los tiempos que corren con la desconfianza interbancaria instalada como principal protagonista de la crisis de liquidez que vivimos, esto no es buena noticia, claro.

No es buena noticia para el crecimiento economico español en los próximos años. Aunque los beneficios sean saludables ( menos mal !), su margen se puede ver afectado si la crisis perdura, y mucho me temo que perdurará y que poco a poco se instalará en Europa, quizá con menos virulencia que lo está haciendo en EE.UU, pero dadas las cifras de endeudamiento familiar y empresarial sería imprudente no pensar en ello.

Nuestro “eterno” déficit por cuenta corriente se agrava si existe recelo por parte de los inversores internacionales hacia el crecimiento de nuestra economía. El endurecimiento del crédito hacia el sector privado y empresarial podría hacernos crecer “menos de lo esperado”, y rondar un crecimiento del PIB más cerca del 3% que del optimista 4%. Cautela.

En cualquier caso, vamos con TELEFONICA, a ver parte de sus ultimos datos.

Con el anuncio del pago de 0,75 € por acción en concepto de dividendo con cargo al ejercicio 2007, Telefónica cumple con sus previsiones de remuneración al accionista que se había propuesto : 1€ por acción en el periodo comprendido entre 2005/2009, y supone una rentabilidad por dividendo aproximadamente del 4%, con el cierre de ayer.

Sin duda, una empresa que cumple con su plan estratégico de reparto de dividendos, gusta al mercado y a los analistas y se convierte o mas bien en éste caso, se reafirma, como un valor sólido en los díficiles tiempos que tenemos en cuanto a volatilidad se refiere.

El 14 de noviembre pagará un dividendo = 0,35

PER = 12. La revalorización en lo que vá de año = 23,5% frente al 3% del Ibex. Y aunque técnicamente es alcista en todos los plazos y por fundamentales y consenso de mercado es recomendación positiva, si quisiera comprar establecería niveles por debajo del cierre de hoy, y mantendría si no perdiese el 18,7. Si tuviera en cartera, esperaría al abono de dividendos y si tengo una cantidad importante quizá vendería parte de la cartera una vez pagado el dividendo, y me quedaría con el resto para ver si se cumplen las buenas expectativas que el mercado parece conceder.

Criteria..¿ acudo a la OPS?

Pregunta complicada, sobre todo en éstos momentos. Parece mentira, cuando hace unos años el acudir a las OPV / OPS era casi obligado… pero los escenarios cambian y las circunstancias mandan, y más con lo que estamos viendo en los mercados desde el mes de julio último.

Si nos fijamos en el interés mediático por parte de muchos brokers e instituciones , que no paran de aconsejar las bonanzas de acudir, véase Bankinter ( al parecer se ha comprometido a colocar un 2,27% del tramo minorista ) y otras entidades, parece de obligado sentido común hacerse con títulos de ” la mayor salida a bolsa en la historia de nuestro país”, según he podido leer estos dias. Pero no siempre es oro todo lo que reluce, asi que antes de dejarse llevar por lo que todo el mundo comenta, mejor informarse un poco más, y luego tomar la decisión.

¿Qué es Criteria? Criteria es el holding de la Caixa con participaciones industriales en empresas cotizadas. A finales de agosto, la compañía estaba valorada en aproximadamente 25.000 millones de euros. El motivo de salir a cotizar es básico, es decir, la financiacion de la compañía ,que se utilizaría bien para reducir deuda y acometer nuevos proyectos estratégicos. Lo que también intentará con su salida a bolsa es tener un buen porcentaje de Pay Out ( porcentaje del beneficio destinado a dividendos).

¿Qué empresas componen Criteria? tiene participaciones de las siguientes compañías cotizadas : Telefónica,Repsol,Gas Natural,Abertis, Agbar. También participaciones de empresas no cotizadas, como Port Aventura y Hotel Caribe Resort.

Tambien participaciones de empresas del sector asegurador y financiero : BPI, Boursorama, Caifor, GDS Correduría de Seguros, Invercaixa, Caixa Renting, Gesticaixa..

El porcentaje de capital que sale a cotizar es el 22%. La banda estimada de precios está entre 5 € y 6,75€. Al tramo minorista se destina el 55%; al Institucional español el 10%; institucional extranjero el 30% y el tramo a empleados, el 5%.

El periodo de mandatos finaliza el 2 de octubre, y el precio final saldrá el dia 8 de octubre.

¿Que puntos positivos veo a priori?, bueno..quizá que al ser una OPS, el dinero recibido por la colocación vá directamente a la compañía para financiar sus planes estratégicos. Deberiamos saber más sobre esto. También, teniendo títulos de Criteria tendríamos una especie de “mini-cesta” de acciones de gran capitalización en el mercado español, como son las mencionadas, con un efecto diversificador que atenuaria el riesgo que supone tener una a una éstas acciones. También depende del reparto de dividendos estimado.

Y hablando de dividendos, algo que no me ha gustado ha sido el reparto de dividendo a su matriz antes de iniciar la colocación. La cifra es respetable : un reparto de 1.850MM.

El mercado está muy sensible, el sector financiero mucho mas, y es por ésto que hay que pensárselo, independientemente de la publicidad y de los actos multitudinarios de la presentación del otro día. Generalmente, cuando una compañía sale a bolsa, los precios se mueven de una forma desordenada, con lo que sería mas asequible que el precio se fijara en la banda baja, entorno a 5 €, con un margen de subida razonable si existiese prorrateo, que seguramente lo habrá.

Yo quizá me incline por la prudencia de esperar y ver, y no preocuparme demasiado si parece que he perdido la oportunidad de entrar. El mercado en el corto plazo dá los suficientes bandazos para esperar cualquier cosa, y dice un refran que más vale lo malo conocido…… no obstante, si se quiere acudir vigilaria muy de cerca el precio de salida.

Ibex 35…. la mayor subida desde abril de 2003

Al final fué un 0,50% lo que la FED decidió rebajar los tipos de interés reales. Era previsible que ya un 0,25% fuera descontado por el mercado, pero un 0,50% nos ha cogido por sorpresa a muchos, que esperabamos que se ralentizaran las bajadas.

La interpretación de que la crisis de credito y liquidez sea mayor sigue estando ahí, y éstas manifestaciones de júbilo de los mercados hay que tomarlas con cierta perspectiva.

Estamos en la recta final del año y los ajustes serán inevitables. La fiesta de hoy ha sido provocada por dos factores positivos que hacia tiempo no se daban : la super-rebaja del 0,50 de los tipos americanos y el dato de IPC en EE.UU que también ha salido mejor de lo esperado, quizá propiciado por la bajada en el precio de las gasolinas del mes de agosto.

Pero en fin, dejémonos mimar por éste mercado en el cortisimo plazo alcista y sigamos vigilando datos futuros. ¿ A que datos me refiero? sobre todo al empleo, que es el factor que más me preocupa, sobre todo en el sector de la construcción…

Pero hoy no quisiera agriar el buen dia de mercado que hemos tenido en general, y celebrar esta subida a los casi 14.500 de Ibex, impensable hace tan solo dos…

Atencion especial a INDITEX, con los buenos resultados de ventas obtenidos.

Y tambien IBERIA…. a vigilar.

Greenspan: la inflación como preocupacion..¿futura?

Hoy salen algunos artículos en prensa bastante curiosos sobre el discurso de Greenspan del otro día. Por desviarnos un poco sobre la crisis crediticia, sector bancario, etc, me ha parecido interesante profundizar en éstas declaraciones.

Segun Greenspan, en el año 2030 los tipos de interes real estarán en el entorno del 10%.

Esto significa obviamente que la inflación puede estar disparandose en el medio plazo. Si nos fijamos, es un poco lo contrario de lo que la historia nos describe : hace 20 años, en los años 80, los tipos de interes estaban por encima del 12%…habrá algunos que recuerden sus hipotecas a “tipo fijo” del 10 y 12 % , incluso después al 9%, y las “supercuentas” de Citibank estaban al 7% y al 9%, a la vista, con la inflación por las nubes… pues parece que volvemos cíclicamente a ésos escenarios.

EE.UU ha pasado de crecer sostenidamente sin inflacion a una etapa de cambios controvertida. El crecimiento norteamericano se ha basado en la productividad basada en la innovacion tecnológica creciente también, asi los repuntes de inflacion provenientes de los altos precios de la energía quedaban “paliados” de alguna forma por el desarrollo tecnológico. Estamos viendo ahora cierto estancamiento en la innovación, nos dice Greenspan, pero ¿ como se sostienen los bajos niveles de inflación ? no solo es producto de las politicas monetarias, sino de otro fenomeno bien conocido como es la incorporación en la economia global de miles de millones de trabajadores en China y paises del este Europeo con bajisimos costes de productividad, que han provocado situaciones contrarias ( incluso se hablaba de situaciones deflacionistas…) en los precios de producción.

Esto, esta cambiando… Si también introducimos que el envejecimiento de la poblacion en el mundo desarrollado es patente, la esperanza de vida en mayor lo que implica mas jubilaciones y sostenimientos de sistemas sociales caros..

Lo que nos dice Greenspan es cuidado con la inflacion futura….miren los remedios presentes.

Ha sido interesante leerlo, la verdad.

Esperando a la FED……

Sin duda, parece el título de la canción del verano…..

¿Rebajarán 0.25 pb ?… o quizá sean 0,50 pb?

Lo más urgente deberia ser restauranr la confianza en el mercado, tarea mas que difícil, intentando paulatinamente normalizar la situación. Para ello, las entidades financieras deberian levantar “debajo de la alfombra” y ver su exposición real con respecto a las sub-prime. La falta de información continuada generará mucha más volatilidad a un mercado débil de por sí, y por mucho que las autoridades monetarias intervengan no serán sino parches de bicicleta en una zodiac en medio del océano.

Si bajan 0,50 pb. puede ser peor el remedio que la enfermedad,ya que indicaría que la situación es mas preocupante de lo que es, y que la recesión en EE.UU está cerca. Lo que se dice “pan para hoy y hambre para mañana”.  Seguiremos muy atentos.

Agenda para ésta tarde :

14,30 : EE.UU precios a la producción ( excepto energia y alimentos)

20,15 : EE.UU. FED Decisión sobre los tipos de interés

23,oo : EE.UU. Propensión al Consumo.

BBVA. Analisis fundamental

Algunos datos actualizados sobre BBVA :

PER 2007 = 9,97 PER est.2008 = 8,85

Rentabilidad por dividendo 2007 = 4,71 %

Rentabilidad estimada por dividendo 2008 = 5,29

ROE ( Beneficios después de impuestos / Fondos Propios ) = 25,52

ROE estimado para 2008 = 24,50

Interpretar un PER de 9,97 es casi descontar un 22% con respecto a la media del sector,que esta por encima de PER 11.

En nuestro mercado, BBVA no tiene exposición directa ni al mercado de derivados de crédito ni a hipotecas sub-prime, aunque a traves de su compra de Compass se vincula al mercado norteamericano. Compass, recordemos, es un grupo bancario que cotiza en Nasdaq, con actividad diversificado en los estados de Alabama,Texas, Florida, Arizona, Colorado y Nuevo México, con 417 oficinas y un beneficio neto atribuible de 460 MM de USD. Para comprar Compass , BBVA se desprendió del 5,01 % de Iberdrola.

La tasa de morosidad del mes de junio, de BBVA, arrojaba la cifra de 0,86 %.

BBVA tiene una apuesta clara por México, el grado de bancarización del pais azteca es todavía muy bajo, y BBVA ha sabido interpretar y trabajar en este nicho de mercado. Su especialización es el mercado hispano en latinoamerica y como no, en Estados Unidos.

En el medio/largo plazo, BBVA sería una apuesta segura, tanto por modelo de negocio, como por expansión internacional , como por activos, aunque ésta exposición al mercado norteamericano se ha visto un poco penalizada en éstas semanas por la sensibilidad de cualquier componente de activo hipotecario en éste mercado.

Tecnicamente aparece un soporte entorno a 14,50 y resistencia en los niveles de cierre de hoy, y mas arriba en 17,21.

El consenso del mercado aconseja esperar a tomar posiciones en torno al soporte, si es que llega. Para ir haciendo cartera en el medio plazo, las compras podrian hacerse en éste entorno de 14,50 / 15,50.

Agenda Macro para mañana :

• Reunión de la FED : atentos a ver que hacen con los tipos, aunque el mercado descuenta un 0,25%…. si descontaran un 0,50% habria que comentarlo
• Precios de producción industrial en EE.UU
• IPC del Reino Unido de Agosto.

Cotizaciones en el sector financiero español : ¿empieza el atractivo…?

¿Como es posible que unas declaraciones de un presidente de un banco mas que mediano del Reino Unido, azote de tal manera a los bancos españoles? Indudablemente, la globalización trae consecuencias que bien pudieran ser parecidas, pero no obstante el castigo recibido a raiz de éstos comentarios, me parece excesivo.

Me baso en datos fundamentales básicos, sin necesidad de análisis: la morosidad de los bancos españoles rondaba hace unos días el 0,60% frente al 5,40% del mercado estadounidense y del casi 3 % del mercado europeo en general. Es decir, la morosidad producida por impagos es cinco veces menor que el mercado norteamericano. (Ver hipotecas multidivisa)

También otro dato fundamental sin necesidad de análisis : la diversificación en la cartera de los bancos nacionales, nada tiene que ver con los bancos como el Northern Rock, cuya cartera de pasivo es pequeña en relación con la cartera de activos. Los bancos españoles, por tradición y negocio son principalmente bancos de pasivo, con un activo relativamente bien regulado tanto en particulares como en empresas.

Debemos seguir con calma todos éstos acontecimientos, y ver si realmente estamos ante infravaloraciones en nuestro sistema financiero que nos hagan ver atractivos los precios actuales. Quizá sea temprano, pero después de la tormenta vendrá la calma, y el “suelo” quizá este cerca. Esto puede significar que si tenemos liquidez ahora, podamos comprar a buen precio, pero sí preparados por si los nubarrones empiezan a discernir bien hacia donde debe dirigirse el ojo del huracán. A ver si nos vá a pasar como en el año 88… meses con turbulencias grandes para después del otoño recuperar parte de lo perdido. La historia bursátil siempre suele repetirse, ahí está la teoria de los ciclos, tan ampliamente refutada y sin embargo tan traída en momentos como éste.

Seguimos con un corto plazo complicado, y sin embargo con buenos fundamentales en el medio plazo, tanto en los índices europeos,como en el nuestro.

Para que os hagáis una idea del atractivo del sector bancario español podéis ver un análisis fundamental del BBVA

Desconfianza total : el principal problema del mercado

Pero…¿ qué pasa con el sector financiero?, salen desmentidos sobre aseveraciones un tanto graves de unos sobre otros, sobre la tan mencionada liquidez de los bancos y sobre quien acude a los Bancos Centrales con un S.O.S como tarjeta de visita.

Según Adam Applegarth, el presidente del ahora famoso Northern Rock… ¿recuerdan? el banco inglés que ha acudido al Banco de Inglaterra con problemas de liquidez la semana pasada, pues según el sr.Applegarth existen en España bancos medianos que les está pasando “lo mismo”, Bankinter, Popular y Banesto, por ejemplo. De momento, ya han salido los desmentidos correspondientes por parte del Banco de España, y curiosamente Bankinter anuncia un pago de dividendo con cargo a resultados, el próximo 6 de octubre de 0,073 € brutos por acción. El Banco Popular es el mejor posicionado para un cambio de ciclo según resultados y segun algun análisis fundamental de hace muy pocos meses.

Este contagio de malas noticias para el sector bancario no hace mas que agudizar el recelo entre ya toda la banca española. Las cuentas y los resultados , como el beneficio neto, de las entidades , superan con creces sus cotizaciones actuales. Los clientes empiezan a demandar el desglose de sus inversiones en fondos mucho mas pormenorizada que hace unos meses, es decir : los inenteligibles folletos explicativos tienen que explicarse mejor.

La crisis durará más de lo que se estaba estimando, y la desconfianza entre las instituciones cobra un papel más que relevante, donde el recelo hace que las posiciones en renta variable se vayan deshaciendo. No me extraña. La verdad es que deberiamos tener declaraciones actualizadas sobre el sistema y su salud financiera en éstos momentos.

El sector bancario español ha tenido siempre unos niveles de solvencia importantes, y una adaptación al ciclo económico envidiable. Contemos con ésta fortaleza, sin perder de vista el resto.

Huracan en los mercados

Takes the money, and runs….. asi deberia comenzar a escribir, porque ésta es la sensacion que hemos tenido durante toda la jornada de hoy. Ya he matizado alguna vez sobre el valor de una acción, que será exactamente lo que el mercado esté dispuesta a pagar por ella. Depende por supuesto de sus fundamentales y del planteamiento lógico del comprador, pero no nos olvidemos, el componente psicológico tiene una fuerza tal, que a veces el comportamiento del mercado se olvida de todo y funciona solo desde ésta perspectiva, la psicológica.

Y hoy hemos tenido de todo. Desde lo sucedido con la firma Northern Rock en el Reino Unido ( entidad de financiacion hipotecaria) hasta los datos macro de hoy, que han sido mas bien regulares por no decir malos, y las buenas declaraciones de nuestro ministro de Economia, al que por cierto, el mercado no ha parecido escuchar muy bien cuando asegura que nuestro sistema financiero esta suficientemente preparado para afrontar cualquier tipo de crisis de liquidez.

Analizando el origen de la crisis, es cierto que el ratio de morosidad de la banca española es “solvente”, y que parece que nuestros bancos están preparados para un posible cambio de ciclo, pero una cosa es la teoria, y otra muy distinta la práctica, y cuando el dinero sale corriendo no es tan fácil hacer que las aguas vuelvan a su cauce. En una economía global es lo que pasa…

Todo esto está pasando factura, y el dinero corre…hacia donde?, pues de momento hacia la liquidez absoluta. Que los bancos desconfíen unos de otros para prestarse en el interbancario a corto plazo no es precisamente lo que anima a que el dinero permanezca invertido.

La confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan ha salido floja, pero las ventas minoristas del sector industrial y mas concretamente del sector automóviles, han salido malas.

En nuestro mercado hemos acabado prácticamente como empezamos, con un Ibex plano en 13.861, acercándonos al soporte de 13.300…., con Bankinter perdiendo lo ganado el jueves terminando en 10,25, con BBVA en 15,94 y Santander en 12,77.

Sorpresa en NH : a la cabeza del selectivo, nada mas informar que tiene la intención de implantar en 2008 una “masterfranquicia” con expansión internacional de la marca de comida rápida “Fast Good”, en Latinoamerica, Europa e incluso Asia. La masterfranquicia es un contrato con un operador que desarrolla el marketing de marca y negocio en un pais determinado con la posibilidad de franquiciarlo después. Dada la experiencia con Iberia y la Casa del Libro, parece un negocio avocado al éxito. Ojala.

PER de NH estimado para 2007 = 21,35

Yield = 1,46

Agenda para el 17 de septiembre :

11,00 h. Balanza comercial de la eurozona

14,30 EEUU, encuesta de Manufacturas de NY.