Itinere : decepción y a esperar…

Escenario no propicio..decepción de los inversores de la parte institucional extranjera…mas bien parece que, a parte de éstos datos, la decepción es por la desconfianza del minoritario. Por más que desde la compañía aseguran que el tramo minorista estaba cubierto ( el 35% ) hay quien dice que no, que tampoco.

La desconfianza de estar pagando los desmanes de Sacyr, aunque no se dice, seguro que está presente en mucho. Tambien es cierto que desde que Sacyr se deshace de las cargas de Eiffage con esa venta del 33% que tenía de la compañía francesa, su situación financiera se tomaba un respiro. Tanto fué que no han bajado  su precio mínimo fijado de 4,30€ y ni mucho menos por debajo de 4,14 € al que pretendían entrar los inversores institucionales extranjeros.

Bueno, puede haber varias lecturas : la positiva que Sacyr no está tan desesperada por obtener fondos, porque a ver qué lectura tendríamos si se hubieran visto obligados por la necesidad a bajar el precio de la OPV por debajo de éstos 4,14 € y que Itinere es un negocio estable de concesión de autopistas , y que también el objetivo de ésta colocación era dar más liquidez a un valor cuyos títulos sólo representan el 8% del capital.

Sin embargo, parece que la noticia ha sentado muy bien a Itinere que ha subido nada menos que un 19,24 % y se ha colocado en 5,64 €, y muy mal a Sacyr, que baja un 4,91% y se queda en los 22,29 €.

En fin, rio revuelto el del Ibex de hoy, con recogida de beneficios bastante lógica si vemos las sesiones seguidas que lleva en beneficio.  Sacyr e Inditex castigan al mercado, no en vano se teme una ralentización del consumo doméstico. Mañana, la Fed, con su previsible bajada de 0,25 pb. en los tipos americanos, dejando un 2% como tipo de referencia.

Seguimos con más de lo mismo.

Antevenio : líder española de internet que cotiza en París

Antevenio es una empresa líder en publicidad y marketing interactivo que ha sorprendido al mercado por sus excelentes resultados en 2007. Es el claro ejemplo de una  empresa sólida  con ingresos recurrentes que hacen que sea una de las más viables del sector.

Estuvimos en la presentación de resultados, y nos ha sorprendido muy gratamente.

Voy a intentar resumir las impresiones obtenidas y algunos datos muy interesantes que podrian hacer de Antevenio una alternativa a tener en cuenta, aunque en un mercado muy volátil y decididamente con una vocación inversora de riesgo pero sólo por el tamaño de la empresa, que no por sus resultados.

Empezó a cotizar en el mercado (Nyse Alternext-ALANT) en la bolsa de París,  el 15 de febrero del 2007 a un precio de 6,77 € por acción, actualmente está en 7,20 €.  Su cifra de negocios en 2007 ( menos rappels sobre ventas ) fué de 13,69  M€ viniendo de 7,93 M€ en 2006, su crecimiento  ha supuesto   un 73%, con un resultado de explotación de un 115€ más en 2007  :  0,98 en 2006 frente a 2,11 en 2007.

Los buenos resultados del 2007 obedecen en parte a un fuerte crecimiento orgánico, con la compra de las empresas Netfilia y Webnation (ésta última en el mercado italiano). Uno de los objetivos a batir para el 2007 era incrementar el tamaño de la compañía e ir introduciéndose poco a poco en el difícil mercado de internet, denostado en el 2001, y actualmente con una competencia fuerte sobre todo el el mercado publicitario.

Para hacernos una idea, el mercado publicitario que puede mover 485 M€ en 2007, sólo un 6% de media representa la via internet, frente a un 12% en Francia. El desarrollo en España está por ver, y Antevenio podría estar muy bien situada. Su crecimiento en Italia es igualmente estratégico, ya que el mercado italiano, unos 680 M€, la vía internet representa un 8%, frente al 12% de Francia ya mencionado.

Aunque el mercado publicitario en prensa escrita está en baja forma con fuertes caídas en ingresos por esta via, entorno a un -17% , no tiene por qué suponer lo mismo en el mercado interactivo, siendo la progresión de la publicidad  por ésta vía muy notable para los portales yá consolidados. Incluso podemos ver algun ejemplo, hace unos dias The New York Times y The International Herald Tribune “confesaban” al mercado que sus cifras por ingresos publicitarios estaban bajando un 10,6 % de media, con lo que estaba sobre la mesa la intención de compra de empresas del mundo digital para crecer por ésta vía.

La intención del consejo rector de Antevenio era salir a bolsa con unos fundamentales fuertes, a pesar del reducido tamaño de la empresa por capitalización bursátil ( 30 Mm €), por éso buscan un mercado más ágil para una small cap, y la respuesta del propio mercado ha sido muy satisfactoria para el desarrollo de la compañía, aunque con éstas características, la liquidez del título pueda tener todavía recorrido.

Resumiendo, la Cifra de Negocios un 73% mas, su resultado neto un +94%  y su Resultado de Explotacion de un + 115%. Esta sólida estructura financiera ha permitido tener una fuerte tesorería ( la tesorería disponible después de su salida a bolsa fue de 8,4 M€)y ha sido el pilar de las adquisiciones antes mencionadas, es decir, que no ha tenido que endeudarse para crecer. Punto importante.

Esta cifra de 13,69 M€ en cifra de negocios registra el crecimiento de la evolucion del marketing via internét en España. Esta audiencia, ha hecho que Antevenio se coloque por delante de Terra y Yahoo en posicionamiento estratégico de publicidad por éste medio, con importantes y reconocidos clientes : El Corte Inglés, Endesa, Banco Pastor, Médicos sin Fronteras, Plan España, Cofidis, Selftrade, e I.banesto..

El resultado de explotación ( importante incremento de un 15,4%) de 2,1 M € ha estimulado la fuerte actividad del “lead management”. Un “lead” se define como un contacto cualificado que ha expresado su interés o voluntad en adquirir un producto o servicio,( este servicio incluye, por ejemplo, el diseño de creatividades web y copy, campañas y su difución, ..seguimiento y control optimizando éstas campañas de “lead” en función del coste de venta …etc), y ha compensado los escasos márgenes que, sin embargo, se obtuvieron por parte del “e.mailing” ( de un 30% a un 19% de margen).

Las PERSPECTIVAS son favorables :

* aunque el crecimiento debería ralentizarse una vez consolidada la compañía y teniendo en cuenta las características del mercado en un entorno volátil y de crisis financiera global, el posicionamiento de la compañía anima a pensar en un crecimiento aunque no tan fuerte, pero sí mas sostenido en el tiempo.

El estudio del PER, arroja una senda de crecimiento en los beneficios para 2008 y 2009, según un estudioque situa el PER 2007 en 16,1 veces, para éste año se preveen 12,4 veces y 9,2 para 2009. La media del sector es 14 veces.

Por DCF ( Descuento de flujos de Caja), los analistas arrojan un resultado de 9 € valor título. ( VE/Ebit) ( 2007 : 10,5  ; 2008: 5,8; 2009 : 3,5).

Los datos de seguimiento son los siguientes :

Codigo Isin : ES0109429037

número de títulos : 4.207.495

FF : 37,12%

Rango de precios en 12 meses : 4,65 / 7,97.

En fin, que pena que hayan tenido que marcharse a Francia…

Rafa Nadal : lo mejor contra “la crisis”……

Ayer estaba en casa leyendo tranquilamente el Expansión del fin de semana con las noticias de siempre : la crisis y el empleo, las pérdidas de Orange, la “poca salud” financiera de algunas empresas……sinceramente más de lo mismo en ésta época de incertidumbre y sobre todo de no muy buenas noticias económicas en general, cuando ví que empezaba la final en Montecarlo entre Roger Federer y Rafa Nadal.

Los que me conocen saben de mi afición al tenis  y también de mi “devoción” tenística por Rafael Nadal, así que posiblemente no les sorprendan éstas líneas. Por éso, aparté los periódicos y me dispuse a ver el partido.

La lección de Rafael Nadal no es solo su juego en tenis. Es lo que representa  :el tesón, la firmeza y la constancia y algo que los jóvenes de hoy día parece que tienen pero que no se les nota, la confianza en uno mismo. En el tenis español hay otros  estupendos profesionales,  pero Rafa Nadal  nos ofrece un grado de firmeza y superación personal que asombra a propios y extraños con sólo  21 años.

Creo que es ésa fuerte confianza en sí mismo  la que rompe barreras y hace que tenga tantos seguidores. Trasmitir confianza , ésa es la clave. Por éso me decidí a escribir sobre él, porque me inspira justo lo que los mercados financieros y sus actores en general, no me transmiten en absoluto.

No es sólo que ganara, porque es fácil escribir bien sobre alguien que gana. Es que aunque pierda, que lo hace algunas veces, la sensación sigue siendo la misma. No es la primera vez que sorprende con un set casi perdido, con Federer ganando 4-0 en el segundo set, y hacerlo suyo……..menudo partidazo el de ayer..!!!

Tan buenas sensaciones y tan buen rato me hizo pasar….que me cuesta mucho entrar en materia financiera, la verdad..!!!

Bueno, ya está, me he quedado bien a gusto con éste pequeño y humilde homenaje a alguien con tan “sólidos fundamentales”. 

Ibex 35 : altibajos..sigue la indefinición

Los índices americanos, con suaves preaperturas en el SP a niveles de 1.381, subiendo un 0,13% y el Dow a 12.763, con subidas del 0,34%, parecen haber animado al mercado español en los últimos minutos. Y eso que los resultados hasta ahora conocidos , salvo los de Ford, han sido negativos (Apple, Amazon..)

La fria acogida de noticias del precio de  Itinere, los buenos resultados de Unión Fenosa, de Sabadell e incluso de Zeltia, que arroja menores pérdidas que hace justamente un año, y en éste cocktail, el mal dato de IFO alemán, no han hecho sino lastrar el índice español que no ha retomado la senda alcista hasta los últimos minutos.

Unión Fenosa arroja datos significativamente positivos : un 39% de incremento en su Beneficio Neto hasta los 454,6 MM €, Banco de Sabadell un 4,7% incremento también en ésta partida, hasta los 217 MM de € y Natraceutical, con su 40% de incremento en la cifra de beneficio neto ( 3,7 MM de €). No han podido con la sensación de inseguridad que todavía predomina en el mercado bursátil.

El euríbor, arriba hasta el 4,93 % en el intradía puede hacer cerrar el tipo de referencia hipotecario cercano al 4,80%.

Con respecto a Itinere, reconozcamos que el momentum de mercado no es muy favorable, sobre todo porque  Sacyr no se ha destacado especialmente por su estrategia acertada en su política de adquisiciones ( y ésto el mercado lo penaliza ) y en la sensación de que la venta de su participada tiene algo de urgencia por arreglar sus cuentas…

Hay que reconocer que Itinere puede ser una buena colocación en cuanto a ingresos recurrentes, sólo mirando las cifras de tráfico rodado que han ido creciendo casi diria exponencialmente, desde los años 70 ( excepto en el 74/75..). Quizá la excesiva concentración de su negocio en el mercado español y la escasa diversificación internacional  a diferencia de sus homólogas Cintra y Abertis, haga que la dependencia de un precio del crudo por las nubes  pueda desacelerar au acertado y lógico crecimiento de negocio.

Y dentro de los datos macro, me siguen preocupando dos : el nivel de paro y las débiles cifras de consumo familiar. Creo que “ésto” vá para largo….

Indices bursátiles : una aproximación a como se calculan

Para contestar al sr. JM del Salado necesito un poco más de “espacio” que el destinado a comentarios, así que me decido a utilizar la página principal del blog para intentar que se lleve una idea de cómo se confecciona un índice bursátil. Además, así me sirve de recordatorio, que nunca viene mal. Aunque ésta explicación es sólo una aproximación a como se confeccionan.

Para empezar, el objetivo de un índice bursátil es ofrecer de una forma agregada los movimientos en los precios de un número de títulos que representen a la generalidad de un determinado mercado. En realidad , es un “termómetro” del mercado en tiempo real y de una forma contínua. Para ello primero se define la “muestra” escogiendo el número de títulos cuyo peso relativo tanto en volúmen como en capitalización sea lo suficientemente grande para ser representativo ( por ejemplo : podemos empezar a escoger pesos relativos > 50% ).

Cuando hemos decidido qué titulos van a confeccionar el índice, haremos una “ponderación”a cada título , es decir buscamos un tipo de promedio de los índices de precios de las variables tomadas individualmente. Y para hallar éste promedio se utilizarán medias aritméticas o geométricas. La ponderación puede ir en base a precios de los activos, o en base a capitalización bursátil de los títulos escogidos en el mercado.

Si aplicamos la media aritmética simple para confeccionar un índice : la ponderación será igual para todos los títulos y se podría expresar como el sumatorio de los porcentajes de cada título por su precio,  es decir, el índice puede confeccionarse ponderando a cada título por su precio pero si escogemos la media geométrica ,la ponderación variará en función del “peso” que el valor tenga en el conjunto del mercado y será el resultado de aplicar un logarítmo , lo que dificulta enormemente su cálculo ( hay programas evidentemente, que lo hacen automáticamente)

En el caso del Ibex 35, la ponderación es en base a la capitalización bursátil, y en éste caso, la media ponderada el peso de cada título es la proporción que representa la capitalización del título sobre el conjunto del mercado.

En el  Ibex 35 ( que nació en diciembre de 1.989) la base de cálculo fué de 3.000 y como he comentado antes, es un índice de capitalización bursátil donde cada compañía que lo integra pondera en base a su valor. Es la Sociedad de Bolsas quien lo confecciona y puede ir a la página www.sbolsas.com para verlo en detalle.

En su ejemplo, de 5 sociedades, necesitamos muchos más datos que el número de acciones, necesitamos la base ( que puede ser 100 o lo que queramos..) y lo siguiente :

1).- calcular la capitalización de las 5 empresas multiplicando el precio de la acción de cada una por el número de acciones admitidas a cotización.  Y para calcular la capitalización de cada uno de éstos valores primero hay que analizar el Free Float (FF) o capital Flotante de dichos valores , entendiendo por éste la parte del capital de una empresa que no es “capital cautivo” ( el capital cautivo está compuesto por las participaciones directas => 5% en el capital de la empresa y las participaciones directas en la empresa por parte del Consejo de Administración ), es decir, hay que ajustar por Free Float para saber que peso tendrá cada empresa escogida en el nuevo indice.

Por poner ejemplos, si FF<= 10%, ponderará un 10%. Si 10% <FF<=20%, ponderará un 20%… etc. Este ajuste por FF se hace para evitar que un valor que no tenga suficiente liquidez distorsione el índice.

Una vez establecido el valor bursátil de cada valor del índice, se calcula el valor total del mismo y tendremos la Capitalización total del índice.

Para calcular el Valor del Indice : se tomará como referencia el valor inicial en base que le hayamos dado ( en el caso del Ibex 35 la base fué de 3000)  que multiplicaremos por el cociente resultante de la capitalización del inicio y la capitalización del periodo vigente. A éste resultado le añadiremos un factor de ajuste que puede haber por ampliaciones y reducciones de capital , que puede ser cero si en el periodo que estudiamos no ha habido ninguna…

Es una explicación compleja, se verá mejor con un ejemplo numérico que me comprometo a elaborar en éstos dias.

Los resultados de Bank of America lastran al Ibex

Ir por delante del mercado debería ser el objetivo tanto de los analistas técnicos como los fundamentales, anticipar tendencias o lecturas de resultados en el corto plazo. Actualmente la volatilidad y velocidad en la toma de decisiones que ello implica hace que los desaciertos sean un poco más numerosos que los aciertos,  por ésto es mejor intentar parar la decision de invertir si no hay un argumento claro, y de momento seguimos en un escenario que no termina de clarificar una posible tendencia o giro de tendencia al alza.

Los resultados de Iberdrola de hoy, con un incremento en la cifra de ventas de un 132% con respecto al año pasado, con un Ebitda de un 64,7% más ( 1.790 MM € desde los 458,2 MM € del año anterior) y un Beneficio Neto de 1.204 MM € podrían hacer pensar en una jornada alcista, al menos para el valor, y no lo ha sido, ha bajado un 3,14% hasta los 9,56 €. Hay que tener en cuenta que más de un tercio de la cifra de ingresos ha venido prácticamente de su participación en Scottish Power y los objetivos del plan estratégico 2008/2010 de alcanzar un beneficio neto de 3.500 MM de € en 2010 parecen un poco agresivos en el entorno actual.

Los resultados de Bank of América arrastran al índice Ibex 35 y al resto de plazas europeas . El beneficio neto del banco ha bajado nada menos que un -77 %  : 1.200 Mm de euros frente a los 5.260 MM del mismo periodo en el 2007. Ya dos casos  con resultados tan negativos ( recordemos Citigroup la semana pasada) de los principales bancos norteamericanos,son pesada carga para un mercado ávido de buenas noticias, y así como la semana pasada las pérdidas de Citigroup eran menores a las esperadas, ésta vez, con Bank of América, han decepcionado de verdad.

En Europa, tan propensos al contagio, nos fijamos mas en éstos decepcionantes resultados que en los buenos resultados que hoy ha presentado Iberdrola. Pero ésto es parte de la globalización…y también del ánimo de los inversores, donde el importante factor de la confianza no dá signos de fortaleza por el momento.

Así, seguimos con datos mixtos : por un lado el sector financiero que dicen algunos expertos parece haber tocado fondo. Yo, la verdad, no lo creo. Por lo menos de momento, ya que si bien es cierto que las cifras de provisiones por la crisis de crédito ( en el caso de Bank of America han provisionado por importes de 6.000 MM de $) empiezan a paliar parte del problema, no parecen solventar la confianza del mercado.

Para mañana tendremos algunos datos importantes en EEUU : la venta de viviendas de segunda mano, que presumiblemente seguirá reduciéndose.

Buena jornada a todos….

Caja Madrid : Miami , primer paso a la internacionalización.

La sorprendente operación de compra por parte de Caja Madrid del banco City National Bank of Florida, con un 83% de su capital y una opción de compra por el  17% restante, pone en el punto de mira la caja madrileña en su expansión internacional. Porque el atractivo mercado de Miami puede ser una apuesta muy positiva al ser la puerta natural del mercado latinoamericano. Este banco, al parecer, es un banco con un ratio de eficiencia alto, del 53%( El ratio de eficiencia es la relación entre los costes de explotación – gastos de personal,administrativos…- y los ingresos. Dicho de otra forma : es el porcentaje de ingresos que consumen los gastos : si el ratio es de un 53%, significa que por cada euro que ingresa, el banco/caja se gasta 53 céntimos. Aclarado ésto, cuanto más bajo sea el ratio, más eficiente es el banco, y el 53% se puede considerar eficiente si la media ronda el 67%.

Caja Madrid ha tenido mucha visión de negocio , primero comprando en una situación de divisa favorable y centrándose en el cuarto estado más poblado de EEUU con más de la mitad de la población de origen latino . Caja Madrid tenía yá presencia en éste mercado a través de una oficina de representación. Además, ha comprado un banco con una morosidad casi nula ( 0,09%), dato que adquiere especial relevancia en el frágil mercado financiero estadounidense. El PER que paga la Caja es de 16,3 veces a éste precio de 618 MM de euros ( recordemos que sólo las plusvalías generadas por la venta de sus participaciones de Endesa subieron a 2.340 mm de euros…!! ). Otro dato de relevancia es observar que en el balance de la entidad americana el crédito sólo supone el 89% de los depósitos de los clientes.

Pero no sólo Caja Madrid está poniendo sus miras en EEUU, acabamos de conocer que Sabadell ha comprado el negocio de BBVA de banca privada en Latinoamerica, con centro en Florida,que incluso pago menos de lo acordado porque la parte del negocio de Miami aún no se ha vendido, que Popular que ya cuenta con Total Bank, podría estar buscando oportunidades de compra tambien en Florida.

Desde luego, poner un pié en Miami parece lógico. En EEUU hay mas de 25.000 bancos y es un mercado complejo, la penetración de la empresa española en general, es complicada. La puerta es y sigue siendo Miami, como capital “latina” de los EEUU y centro financiero internacional por excelencia. La poderosa sociedad cubana en el exilio y las comunicaciones a toda America Latina hace que el potencial para empresas españolas pudiera ser interesante. Pero lo importante es aquello de “llegar primero”, y en ésto los bancos españoles citados parecen tomar buena nota en el complicado mercado norteamericano.

General Electric : tan lejano..y tan cercano : sus resultados condicionan la ténue subida del Ibex 35

Los resultados esperados de General Electric han decepcionado al consenso del mercado y las rebajas en las cotizaciones no se han hecho esperar. Nuestro Ibex se deja a ésta hora un nada despreciable 1,60% a 13.292, directo al soporte 13.200 que nos hablan los técnicos.

El Beneficio neto del gigante norteamericano ha sido de 4.400 Mm de dólares, cifra importántisima pero que ha dejado el BPA en 44 centavos por acción, lejos de los 51 centavos que estaban previstos. Lo que implica una rebaja en su cifra neta de beneficio de un -8%. para el primer trimestre del año.

Los ingresos, sin embargo, suben un 8% ( parece la cifra del día) a 42.200 MM de $, aunque también por debajo de la previsión de analistas de 43.680 MM $.

Los pedidos totales : suben otro 8% hasta los 24.000 MM $.

¿Donde está el problema? la demanda de infraestructuras sigue siendo sólida para GE, pero los negocios en la rama de servicios financieros se ha mostrado muy débil, de hecho, la ralentización de la economía USA y sobre todo la interrupción de los mercados de capitales en marzo, ha afectado significativamente a las ventas de activos de la compañía ya que éstas resultaron con unas pérdidas “mark to market” que ha afectado negativamente a las amortizaciones , ésta carga financiera ha supuesto -5 centavos por acción. Asi el BPA por acción se espera de un 2,20/2,30  cuando se esperaba un 2,45/2,50.

El PER está en 18,49 veces, y su Yield = 3,07.

Ayer cerraba a 36,75 $, pero ahora, en el mercado londinense baja un -10,73% hasta 20,79 euros y en el Xetra cotiza a 20,77 bajando un -9.70%.

¿Que es mark to market?  se define como un “ajuste de mercado”, que consiste en un porceso de evaluación contínua del riesgo de una posición abierta en contrato de opciones o futuros. Lo importante es ésta información continuada del valor de las posiciones inversoras, ya que ésta figura servirá para saber si un activo financiero pierde o gana valor bien por su degradación de su calidad crediticia, bien por movimientos en las variables del mercado, etc.

Posiblemente, veamos un cierre de viernes complicado también en EEUU, entre otras cosas porque hoy comienza en Washington DC la reunion de ministros de finanzas del G7 donde se tratarán dos temas que afectan directamente a los mercados : la crisis del sistema financiero y la debilidad del dólar, que después del 1,59 que marcó ayer muchos inversores en dolares estaban mas inquietos que de costumbre. Igualmente el precio del petróleo ,tanto del web texas referencia para EEUU, como el Brent, referencia para Europa, que marcaban máximos. Al parecer, la amenaza de una temporada de huracanes bastante dura amenaza precios : se esperan 15 tormentas tropicales y 8 huracanes…..casi nada…. serán contagio de las tormentas financieras ??

Buen fin de semana a todos.

Hipotecas en yenes…

Contestando una pregunta de Juan Carlos, sobre la conveniencia de hacer una hipoteca en yenes en el momento actual. No es la primera vez que se plantea,ya en el año 2000 empezaron las primeras, promovidas por ciertas entidades financieras que ofertaban la hipoteca multidivisa.

En primer lugar, te diría que soy bastante reticente a este tipo de referencia hipotecaria. Comprar la vivienda habitual ( o una segunda vivienda) referenciada al cambio del euro/yen, me parece demasiado arriesgado, primero porque es una economía muy peculiar alejada de todo estándard, y en segundo lugar porque la evolución del euro/yen ha sido desfavorable para la compleja economía nipona.

Los tipos de interés en Japón están actualmente en el 0,50%, y las previsiones pueden ir en la linea de que todavía pueden bajar 0,25% más, es decir, de aquí a un año podríamos ver los tipos en un 0,25%. Si sólo comparas tipos de interés, no tengo palabras. Pero el problema viene en la revalorización posible del euro, como ha venido siendo desde el 2000. La fortaleza del yen y la subida de las materias primas están dañando las exportaciones,pilar fundamental de la economia japonesa, hay cierta crisis de confianza en el gobierno de Shinzo Abe, y los resultados empresariales que se esperaban positivos ,están siendo pobres.

El entorno actual de la economía nipona nos muestra un yen fuerte, la previsión de crecimiento del FMI es de un 2% basado en la fortaleza del mercado laboral ( tienen expansión de empleo a tiempo completo) y en las subidas de los salarios base. Su deuda neta en el sector público sigue siendo elevada, con lo que una de las medidas gubernamentales del nuevo ejecutivo está encaminada a recortar gasto en infraestructuras y centrar la atención en el consumo. Como todo el mundo conoce, Japón tiene una tasa de consumo interno muy baja.

Como te comento, los tipos del 0,50% han propiciado cierto alivio en el margen financiero del sistema bancario, pero las previsiones son de  bajada, si sigue el yen tan fuerte. Aunque ésto pasase, el sistema bancario japonés es menos vulnerable que los europeos a la actual crisis crediticia, ya que ellos están restringiendo crédito interno desde el año 2004, con lo que los balances aparecen más saneados.

Pero volvemos al “peligro” de la hipoteca en yenes : la fortaleza del euro frente al yen,  históricamente ( ciclos de 8 años ) alcista.

Por ponerte un ejemplo :

* el 9 de abril del 2003,   1 € = 129,34 yenes

* el 10 de abril del 2006 ,  1 € = 143,29 yenes

* 9 de abril de 2008 ,  1 € = 160,89  yenes.

con lo que 100.000 € del 2003 equivalentes a 12.934.000 yenes, serian ahora 16.029.000, es decir, que es como si cada vez te prestaran más,debido al cambio de moneda ( por supuesto, no he reducido las cuotas ). O lo que es lo mismo, la cuota hipotecaria le hubiera subido en euros casi un 25% más.

Como las previsiones apuntan al fortalecimiento del euro yo no tendría una hipoteca en yenes. Aunque puede haber muchas opiniones divergentes. Seguro que en los foros de internet sale gente con ésta experiencia.

検索結果  ( ha sido un placer…)

Crisis sub-prime : cronologia de 9 meses..

Por fin, uno de mis  hijos, Gonzalo ( estudiante de Economía ) se ha dirigido a mí no para preguntarme sobre la paga del fin de semana , sobre las llaves del coche o sobre si cenamos “Telepizza”….no. Me ha preguntado nada más y nada menos que cómo se produce la crisis sub-prime y qué es “éso”.

Mi primera reacción ha sido la observación minuciosa. Una vez comprobado que su sistema neuronal es el mismo ( acto seguido me ha pedido la paga) he vuelto  mi tranquilidad materna al comprobar  rápidamente que la pregunta viene por un trabajo universitario que tiene que hacer en grupo.

Así que he decidido sorprenderle también contestándole  a través del blog. Allá voy.

Para explicar la crisis de “liquidez”, que es la causa que provoca parte de la crisis, nos tenemos que preguntar primero a qué se llama liquidez realmente. Porque si nos ceñimos a definiciones teóricas, la liquidez es la cantidad de masa de dinero circulante en el sistema. Pero no debemos quedarnos ahí, debemos profundizar un poco más : liquidez significa en cierto modo el grado de  preferencia por la aversión al riesgo. Si un agente financiero ( sea empresa o particular) tiene aversión al riesgo, lógicamente optará por estar en liquidez, pero si el sistema aplica unos tipos de interés de descuento bajos, ésta aversión al riesgo desaparece porque el dinero se obtiene más barato y los bancos hacen su negocio tradicional de prestar efectivo a unos tipos bajos que hacen el efecto de “apalancamiento” para los prestatarios.

Si esta situación persiste en el tiempo, puede estallar una “burbuja de liquidez”, porque el riesgo de crédito puede llegar a estrangular la capacidad de pago al prestatario, y es cuando las instituciones de crédito pueden empezar a tener serios problemas.

Ante estas situaciones, los Bancos Centrales actuan en consecuencia, bien inyectando liquidez al sistema o bien detrayéndola. Y actuan generalmente a través de la política monetaria que dependiendo del contexto general, ajustan a la baja o al alza los tipos de interés.

En el año 2001, el estallido de la burbuja tecnológica en EE.UU  y en el resto , hace que la FED intervenga bajando los tipos de interés : en diciembre de 2000, los tipos en EEUU estaban al 6,5%, y llegaron al 1% en agosto del 2003. No solo el debacle tecnológico, sino tambien el 11-S pusieron a los mercados en una situación difícil.

Cómo viene la crisis-subprime en EEUU ? o la Crisis inmobiliaria….?

En el periodo 2003/2006 : ante los bajos tipos de interés, se empiezan a rebajar los estándares tradicionales de concesión del crédito, haciendo posible el acceso a la vivivienda a muchos sectores de la población que antes , con los tipos más altos, no podrian soñar con comprarse una casa. Los niveles de , con lo que el sistema empieza a la concesión indiscriminada de prestamos hipotecarios de inflación estaban por debajo del 3% alto riesgo. De alto riesgo precisamente por financiar en un porcentaje alto de casos, más del 100% del valor de tasación de los inmuebles. En éste periodo, los precios de las viviendas y el suelo empiezan a experimentar alzas importantes, desde el año 1998 al 2007 se experimentan incrementos superiores al 130% en el precio.

El modelo “sub-prime” de concesión de créditos empieza a ser diferente : el comprador pide un préstamo al Banco, pero la figura del Intermediario Hipotecario encarece la cadena. Este Intermediario de hipotecas ( en EEUU Freddie Mac, o Fannie Mae) solicita al banco,  el Banco acude a la Banca de Inversión, quien acude el Mercado de Bonos Hipotecarios, se “tituliza” la deuda,  se venden hipotecas via bonos hipotecarios, y éstas hipotecas son clasificadas por las Agencias de Calificación, que generalmente daban un AAA, máxima calificación, o en todo caso un AA.

La subida de la inflación a niveles del 4,7% en 2005 hace que la FED empiece a subir los tipos de interés, y empiezan a producirse los primeros impagos. La última subida fué en julio del 2006 al 5,25%.

Empiezan las quiebras de pequeñas empresas hipotecarias.

En agosto / septiembre del 2007 se produce el desplome en las cotizaciones de todas las emisiones ligadas a préstamos hipotecarios, independientemente de la calidad crediticia.

Desaparece paulatinamente, la liquidez del sistema. Los bancos centrales empiezan a inyectar dinero, pero la crisis no hace sino aparecer porque la desconfianza entre los bancos empieza a ser notoria. Desaparecen los instrumentos de financiacion a corto plazo.

En las bolsas, empiezan las caídas generalizadas, porque la necesidad de obtener liquidez hace que las empresas vendan, tengan o no beneficios y los blue chips son los primeros perjudicados. Se producen las primeras estimaciones negativas de crecimiento económico.

Las estimaciones de crecimiento para EEUU no superan el 1,5%, para Japón el 1,2% y para Europa el 1,8%.

La FED empieza a bajar tipos, del 5,25% que he mencionado antes, al 2,25% actual.Los tipos de descuento ( aquellos tipos de interés que aplica a entidades financieras con dificultades de obtener liquidez en el corto plazo ) pasa del 5,75% al 2,5%..

El dólar se debilita, de niveles de 1,35 $/€ en diciembre de 2006 hasta los 1,58 de ahora.

Y la FEd sigue inyectando diariamente liquidez en grandes proporciones al sistema.

Mucho se habla y seguiremos hablando, sobre la crisis en España y la especial influencia en el sector inmobiliario español. El problema fundamental es el sobreprecio pagado en los últimos años por viviendas que no lo valen y la tremenda especulacion del suelo urbano y municipal. Se estan intentando aplicar medidas fiscales , pero el problema reside el que los precios siguen altos y deben, tienen que bajar. En EEUU, el precio de la vivienda está bajando por encima de niveles del 25% de su precio original, sobre todo en zonas costeras.

Aqui, tenemos estimaciones de bajadas de precios del 20%, pero yo creo que siguen muy altos. El mercado debe ajustar.

Para finalizar, ésta última semana los datos apuntan a una ligera recuperación del entorno

Esta semana mejora el sentimiento de los inversores aunque la situación no ha cambiado mucho, los datos economicos (USA : ISM de manufacturas y de servicios) , salvo el empleo, han sido un poco mejores de los previstos,mientras que las medidas agresivas de los bancos para sanear sus balances afectados por las crisis han servido para pensar en parte que esté pasando yá lo peor.

El dólar consigue mantenerse por debajo de los 1.58 dólares/euro, las materias primas caen desde máximos, los bonos dejan de actuar como activo refugio y los spreads de crédito parecen estrecharse. Es posible que los tipos en EEUU vuelvan a situarse en el 1,75%. Si ésto sucediera, volvemos al principio. De esto a que la crisis acabe hay un trecho importante. Se necesita que la confianza vuelva al mercado, pero para ello el mismo mercado debe de ajustar todo tipo de “burbujas”.