Ajustes en un nuevo escenario económico

Hoy es día de resultados empresariales, luego haremos una lectura de casi todos los que han salido yá. De momento, animados por la apertura alcista de Wall Street, el índice Ibex 35 ha pasado de 11.320 a 11.654,80 que marca ahora. Seguimos con los bandazos, o lo que es lo mismo, con la volatilidad tan alta que cualquier predicción se hace temeraria porque realmente los mercados están digiriendo una dosis muy alta de datos que no invitan precisamente a entrar. Aunque hay días como el de hoy, en el que superamos ampliamente el 11.500 y parece como si dentro de la tormenta hubiera un resquicio,pero no , me temo que estamos en el ojo del huracán financiero que se desataba ya el pasado verano.  Hay una crítica generalizada al conjunto de analistas. No se acierta y dónde dije Digo digo Diego. Hay que tener prudencia en las recomendaciones y estoy segura que un porcentaje alto de profesionales así lo hacen, y cualquier apunte sobre coyuntura debería ayudar a enfocar una dirección más o menos certera. La decisión de invertir siempre es del que tiene el dinero para hacerlo y en el acierto del asesoramiento vá y en mucho, la supervivencia del analista, con lo que siempre creo en la honestidad de quien humildemente nos atrevemos a opinar sobre el mercado.

El nuevo “mapa” económico implicó que el incremento de demanda proveniente de la industrialización de paises emergentes ( fundamentalmente los asiáticos) presionara al alza los precios tanto de los alimentos,materias primas y energía. Este escenario, que en un primer momento implicó un proceso de crecimiento económico fuera de ciclo ( mas de 5 años ), cambia sustancialmente cuando ésta demanda supera la capacidad de oferta del propio sistema, es decir, deriva en una inflación energética y de materias primas con la escalada de precios correspondiente que hemos visto en el petróleo ( aunque exista un componente especulativo de por sí). A ésto, sumamos la crisis de financiación y el escenario se torna cada vez más difícil de digerir por los mercados en el corto plazo.

El efecto perverso que ello conlleva es un crecimiento exonómico muy débil en occidente, con niveles de inflación preocupantes, los más altos en 5 años, superando el 5% en el caso español y muy de cerca el resto de la Unión Europea. Los economistas lo llamamos estanflación, y algo todavía menos deseable que una inflación excesiva. Esto es, no se crece, cada vez todo es mas caro y el fantasma del desempleo aparece nítido ya no en el horizonte, sino aquí mismo. El paro es un cáncer para el sistema . El efecto psicológico que lleva implícito un parado de larga duración, es muy destructivo, y la sociedad por muy cursi que os parezca lo que digo, se vuelve tremendamente triste.

Para evitar en parte la estanflación, las empresas tendrían que evitar trasladar plenamente el incremento de sus costes productivos, al producto final. Complicado, ¿a que sí?. Es decir, estamos hablando del sacrificio de ganar menos con  más esfuerzo. Previsiblemente el Beneficio Por Acción (BPA)  y los márgenes se verán reducidos ( y aquí viene el problema) en un período de tiempo muy difícil de predecir. Esto es la supervivencia del sistema por sí mismo, ya que ante una situación de alta tasa de parados y de menor poder adquisitivo, la empresa debe dar salida a su producto ajustando al màximo éstos ratios.

Mercado sólo para expertos…

Esta reflexión, ampliamente difundida en éstos días tanto en prensa como en radio, se refiere a que la volatilidad es tan alta en los mercados que cualquier operación de compra puede ocasionar un largo periodo de pérdidas si no se está muy atento, o lo que es lo mismo, si se entra en el mercado, hay que operar en intradiarios. Es decir, abrir una posición y cerrarla el mismo día , contando que el mercado lo permita…y en el peor de los casos dejarla abierta los menores días posibles. Esto incluye operaciones al contado ( compra directa de acciones) y operaciones con derivados. Estas últimas sólo y exclusivamente recomendables a expertos en la operativa.

Todos los índices están igual…y el mercado sigue una senda bajista desde antes del 2003, aunque ha habido rebotes importantes. Además, en el corto plazo, el mercado tiene que “digerir” un escenario macroeconómico que no hace más que empeorar.

Los datos de empleo en España : el desempleo alcanza casi el 12%, viene desde un 6% en el 2005, con lo que la cifra duplica en sólo 3 años. Y presumiblemente se incrementará si el mercado inmobiliario y constructor no encuentra una solución de viabilidad bien por parte del Ejecutivo- muy cuestionada ésta intervención- bien por parte de las empresas que mantienen su deuda estable y que el retorno neto de sus inversiones pudiera dar cierta visibilidad de signos positivos en sus resultados trimestrales. Las constructoras advierten de que el paro en su actividad podría originar añadir 300.000 parados al sistema al final del año  : los más perjudicados son lo que aún no han accedido a su vivienda por plazos de entrega y el colectivo más joven que ha endeudado más de un 80% de su salario en la compra de la misma.

La semana que viene tendremos resultados de BBVA, del Santander y de Telefónica. Hoy Indra ,que incrementa un 34% su beneficio Neto en el primer semestre del año, con una cartera de pedidos que aumenta también un 9% en el mismo periodo.

En fin, que en España pintan bastos, creo que peor que en el resto de Europa : demasiado endeudamiento y demasiada desconfianza hacia el mercado español por sus desmanes inmobiliarios : las noticias de corrupción urbanística se suceden constantemente, la inversión extranjera no se fía ya de ninguna promoción en la costa y mira con recelo a los Ayuntamientos locales.

Dentro de ésta debacle, yo intentaría estar fuera del mercado lo más posible,ya lo vengo diciendo en algunos artículos. Sólo los sectores ligados al consumo básico , y quizá Telefónica, podrian tener cierto recorrido ( Ebro Puleva…). Las eléctricas se mueven al son de las posibles operaciones corporativas, con lo que la volatilidad es impredecible, si bien los rangos de entrada para Iberdrola se están situando entre 7/7,80…

Aunque sigo insistiendo que si aún conservan plusvalías, vayan saliendo. El mercado no está para estar, sino para operaciones muy cortas y ni aún así.

Telefónica : oportunidad de compra…?

Esto es lo primero que me viene a la cabeza cuando he visto ésta mañana  Telefónica  por debajo de 16 euros…. un valor que ha estado “resistiendo” los fuertes movimientos a la baja en general de todos los valores del mercado español éstas semanas.

Técnicamente, 16 era y es, al menos por ahora, soporte. El profit warning de Vodafone ha hecho que el sector de telecos ,sensible de por sí a los resultados de ingresos en el corto plazo, haya sido el protagonista involuntario de recortes generalizados en los mercados. Es de suponer que los principales mercados de Telefónica y el resto de operadoras son mercados maduros y pasan por un momento de crisis económica generalizada, donde las perspectivas a corto plazo pesan mucho en el ánimo inversor: recorte el en gasto telefónico en las empresas…menos incorporación de clientes potenciales…con lo que los recortes no se han hecho esperar. ( France Telecom un -4,67% , a 19 € y Deutsche Telecom un -4,16% a 10,59 €). Telefónica se sustentaba en dos fuertes pilares :  primero el mercado español, que  aunque con fuerte competencia, sigue mostrando resultados sólidos con incrementos en su cifra de negocios entre un 6 y un 8% para éste ejercicio..de momento y hasta nuevos resultados no ha errado en sus predicciones. Tiene por tanto, una alta penetración en el mercado local con una calidad en el servicio por encima de sus competidoras

Todo tiene sus excepciones, pero el servicio de Telefónica tanto en voz como en los combinados de internet, TV imagenio han llevado a la operadora a ser un hueso duro de roer para los operadores como Vodafone, gigante británico por excelencia, del sector.

Los ratios fundamentales siguen siendo buenos, cotiza a 6,6x EV/Ebitda, por encima de sus competidoras, un PER de 10 veces y una rentabilidad por dividendo cercana al 6 €.

Aunque el sentimiento de mercado es negativo y aunque podamos ver Telefónica en 14 euros (siguiente resistencia), con lo que la cautela en las compras debe ser primordial, creo que debemos estar atentos a su evolución en el corto plazo. La diversificación de su negocio en Latinoamérica, sobre todo el Brasil, hace de Telefónica una de las bazas mas sólidas en el sector en Europa . El interrogante del final es por lo relativo de la “oportunidad de compra”: si vamos al corto plazo, comprar/venta en el rango 15,90/17,10, si somos inversores a largo, es decir, que la fluctuación del mercado nos nos inquieta excesivamente, entonces ir haciendo compras selectivas.

“Victimas” del ladrillo : una pequeña reflexión

Acabo de leer un rotativo en la prensa económica que tacha de “nuevas víctimas” del ladrillo a la sra. Birulés  y al sr. Bardají ya que dejan Renta Corporación por los desastrosos resultados obtenidos.

No puedo dejar de escribir, con todos mis respetos a éstas personas, que las verdaderas víctimas del ladrillo son todos los que estan intentando salir adelante pagando su hipoteca, son todos los que estan viendo peligrar la entrega de su casa, al menos en el corto plazo, son todos los puestos de trabajo directos e indirectos ( Pymes, trabajadores en general) que formaban parte del otrora éxito de éstas empresas, y no dos ejecutivos posiblemente muy bien finiquitados que se van cuando el barco se hunde…. en fin, que no me parece seria dicha afirmación. Aunque quisiera hacer una aclaración, ya que Renta Corporación tiene un negocio inmobiliario peculiar, ya que sus ingresos se centran en la rehabilitación residencial para luego vender a los propios inquilinos, a fondos de inversión… es decir, que es un negocio menos cíclico que el propiamente inmobiliario, con lo que las subidas de tipos en teoría, tienen que afectarle menos. El tema no vá, ni mucho menos, en contra de RC en absoluto, es más bien un ejercicio de sensibilidad social.

Es práctica habitual que nombres de relevancia política y social entren en los Consejos de Administración de muchas empresas sin tener especial vinculación profesional con el negocio de las mismas, con el fin de publicitar positivamente la compañía. No cabe duda de que tiene su efecto positivo . Pero la experiencia, siempre se impone y muchos de éstos cargos “políticos” tienen que dejar paso a los gestores expertos en el tema.

La situación económica en la que nos vemos inmersos ya és lo suficientemente complicada y hay muchas personas con uno de los proyectos de su economía familiar  más importante, como es la compra de su vivienda, que de momento, se ha paralizado, o que en la vorágine de lo sucedido, no sabe, no contesta.

Creo que los gestores inmobiliarios con dificultades deberían dar todo tipo de explicaciones a sus clientes, y que la transparencia informativa sea más efectiva ya que si no es así, la especulación corre a raudales, y al final es un arma de doble filo.

Cuando empecé en éste negocio…( mejor no digo hace cuantos años) uno de mis “maestros”, el sr.D.Emilio Hernández Vizuete, me aconsejó dar siempre la cara, mirar de frente y llamar al cliente “aunque lo hayas hecho mal, y explícale tu fallo y tu solución”.

Muy útil aunque llevarlo a la práctica cuesta bastante. En fín, que hoy solo quiero hacer éste pequeño comentario para solidarizarme con los realmente “víctimas” del ladrillo y desear profundamente que dejen de serlo lo antes posible.

Martinsa Fadesa : ahogada por la deuda

La empresa presidida por Fernando Martín debe 5.200 MM €, de los que nada menos que 4.000 MM € se reparten entre 45 bancos acreedores. Cuando la compañía reconoce que no ha conseguido 150 MM €, se precipitan los acontecimientos y aparece la suspensión de pagos, aunque ahora se llame ( desde julio del 2003) “procedimiento concursal”.

No me cuadra. Se habla de miles de millones, y como no consiguen 150 más, suspenden pagos. ¿ Qué hay realmente detrás de Martinsa-Fadesa ? Los acuerdos de refinanciación con los bancos acreedores no constituyen nunca una garantía de solventar una etapa de la crisis , un “balón de oxígeno” puede valer, pero no en un entorno como el actual.

Si MF tiene activos por valor de 11.000 MM y su deuda es la mitad, no debería haberse producido ésto, salvo que ésta sea sólo la teoría. Bien sabido es que la valoración de los activos de cualquier inmobiliaria se ha visto seriamente depreciada, es el pinchazo de la burbuja : ya no valen lo que valían. Pero ahora la lectura podría ser que por mucho que tengan, el mercado no lo valora, y lo que es más, lo que se tiene puede valer menos de la mitad a pesar de la diversificación internacional de ésta inmobiliaria, con lo que los ajustes en materia de precios de la vivienda tienen que ser mucho mayores que ésa cifra oficial del -0,3%.

Cuando refinanció los 4.000 MM de deuda el pasado mayo, parecía que el balón de oxígeno llegaba, ya que durante los tres primeros años no amortizaria capital, sí tenía que afrontar el primer pago de intereses en diciembre del 2008. Pero esta claro : las promotoras ven incrementar su coste de financiación al ralentizarse la rotación de la venta de sus promociones, las ventas no llegan pero sí el pago de la deuda, y sobre todo de las deudas a corto plazo.

Hoy me preguntaban sobre Metrovacesa y su afinidad con Martinsa…la diferencia pudiera estar en el sentido patrimonialista de Metrovacesa ( alquileres…) y no tanto promocional, con lo que los recursos de obtención de liquidez son mejores.

Esto me recuerda, hace años, cuando compré mi casa en Madrid. No me decidía, porque “perdía” mis ahorros para comprar una casa y prácticamente me quedaba sin liquidez.Mis amigos me decían que aquello de tener un bien patrimonial, estaba muy bien..desde luego, pero yo les contestaba que si tenía que pagar al carnicero o al frutero no me iba a valer mucho decirles que, “mire usted, yo no puedo pagarle un kilo de filetes en éste momento, pero tengo una casa monísima que vale tanto…” Así que amplié todo lo que el banco me permitió la cuota hipotecaria en años, para no perder la liquidez del día a día.

De momento, todavía puedo  pagar mi cuota y mis hijos comiendo uno o dos, si se pone a tiro,kilos de filetes.  Esta anécdota de ama de casa puede aplicarse a todo el entorno empresarial, por muy complicado que sea. Así, si llega un “estancamiento radical” como decian los responsables de Martinsa en la prensa de hoy, la merma en los cobros puede ser menos agresiva.

Hasta que la confianza vuelva o regrese al mercado me temo pasará bastante tiempo.

Y sigo insistiendo : hasta que los bancos no vuelvan a ejercer de “bancos” me temo que el escenario irá ajustando noticias nada positivas para el sector. Hoy, el Ibex ha resistido los 11.000 puntos y el ajuste técnico más inmediato supone 10.800 y  10.600.

Hasta mañana.