Medidas anti-crisis : más de lo mismo….

Está visto que no hay manera de vislumbrar un cambio en el modelo productivo. La medida de inyectar 11.000 MM de euros para fomentar el empleo en la forma que el Ejecutivo quiere hacer no ha dejado a nadie indiferente. La mayor parte de la opinión pública opina que ha sido un cheque en blanco a los Ayuntamientos. Hace pocas semanas leíamos en prensa que los municipios estaban ahogando a las Pymes con la tardanza en el pago de entre 8 y 14 meses. Con la actual crisis de liquidez y la caída de ingresos procedentes del inaceptable  boom inmobiliario, los Ayuntamientos españoles  ,malos pagadores por naturaleza, han agudizado el mal funcionamiento en el pago a sus proveedores. De los 8.200 ayuntamientos de España, independientemente de quién los gobierne, no se salva prácticamente ninguno. Benidorm, por ejemplo, adeuda 30 MM de euros a FCC, concesionaria de recogida de basuras, y así otros tantos, pero lo peor es que ya afecta no a las grandes sino también a las pequeñas empresas que no disponen de capital circulante para hacer frente ni al  pago de sus nóminas ni  a sus pagos diarios.

Es curioso leer que durante los cinco últimos años, cuando la recaudación de los impuestos de la construcción iban  en aumento constante,las corporaciones se” pulieron” en gasto corriente su espectacular aumento de ingresos. Entre el año 2002 y 2007 el pago de las nóminas de éstas entidades aumentó un 50%, y se convirtieron en las primeras empresas de cada localidad por número de empleados y por volumen de gasto, suponiendo el gasto de personal casi la mitad del presupuesto anual.

Según el Banco de España, las corporaciones locales tienen hasta junio del 2008 facturas sin pagar por valor de 30.559 MM, y la mitad de la deuda corresponde a capitales de provincia. Recordando éstos datos y viendo las medidas del Gobierno,no es disparatado pensar que dotar  éstos miles de millones ( de los 11.000 , 8.000 van a obras municipales)  parece una maniobra de alivio para los Ayuntamientos y Corporaciones que una medida seria para intentar cambiar el modelo productivo.

Cierto es que el aumento de gasto público puede tener un efecto mucho más inmediato en la demanda que una rebaja de impuestos, pero cierto es también que un alivio en la carga tributaria de las familias podría estimular el consumo y por ende la actividad. Es por ésto, creo yo, que se ha criticado abiertamente que 8.000 MM de euros vayan directamente a obras municipales, abundando de nuevo en la dinámica del ladrillo, y que lejos de crear de  forma coyuntural unos cuantos puestos de trabajo no ataca  directamente el problema de fondo. Se esperaba por parte de la ciudadanía una serie de medidas de índole fiscal, como he comentado y también medidas entorno al mercado de la vivienda de nuestro país, con el alquiler como figura olvidada, cuestiones que quedan pendientes todavía.

Lo peor es que Zapatero está dando la sensación de que no existe un diagnóstico preciso de la situación, y que vá improvisando según aparecen los rotos. Y menudos rotos que aparecen. ..hoy Habitat, y las que quedan.

Estas medidas municipales requieren además, de un riguroso control por parte del Parlamento, obvia especificar por qué. No vaya a ser que se vuelvan a repetir las esperpénticas escenas de “bolsas de basura” que viajan de un sitio para otro y no precisamente llenas de basura. ¿ Más de lo mismo?…. espero que no.

Sacyr, Repsol…bailando con lobos

Llevo unos días intentando comprender un poco de la operación Lukoil/Sacyr/Repsol, o pónganlo en el orden que les apetezca. Es una historia complicada donde los intereses empresariales de ámbito privado se ven complicados por lo que de estratégico tiene el sector energético en cualquier país del mundo y por lo especializado del tema, que siempre parece abocado al entender de los especialistas.

Pero hoy todos podemos opinar, porque si no fuera por el entorno economico que vivimos, esto es de película.

La cosa vá más o menos así : Sacyr Vallehermoso, con el sr.Rivero al frente, crecido al abrigo del boom inmobiliario y pensando en que las “sinergias” del grupo inmobiliario con otros sectores serán bien acogidas por el mundo empresarial, se mete en octubre del año 2006 en un crédito sindicado por 5.200 MM de euros, para comprar el 20% de la petrolera Repsol. Todos aplauden dicha operación porque Sacyr es Sacyr y el sr.Rivero tiene una linea llamémosle cordial, con el gobierno de turno.

Las ganancias exponenciales de antaño terminan por estallar y abocar en la crisis en la que hoy dificilmente nos movemos, mas bien nos deslizamos diariamente, asombrándonos con las cifras de deuda que salen a la opinión pública,y así , hoy casi todo el mundo sabe de la deuda de 18.000 MM de euros que tiene Sacyr y lo peor, que  no puede hacer frente a ella. Las crisis son lo que tienen, que ante el descubrimiento de la deuda de quien antaño se forrara, vulgarmente hablando, todos podamos opinar de que ya está bien de salir al rescate de quien ha dejado su empresa con éstos números rojos. Entonces,Sacyr recuerda que tiene el 20% de Repsol y que quiere venderlo…y sus cuentas mejorarían notablemente.

Una vez hecho público que el 20% de Repsol que tiene Sacyr, está en venta, hay que buscar comprador, y resulta que,bien por indicaciones reales o de otra índole,  sale LUKOIL…que hoy todo el mundo sabe quien és, pero hace una semana me apuesto que casi nadie la recordaba como la “novia” que prentendía a Repsol en octubre del año 2006 para dar entrada en su capital con un 20% del mismo con el fin de incrementar las reservas de cruso en los campos de la petrolera rusa, y que a primeros del año 2007, Repsol rompe dichas negociaciones porque Lukoil solo quiere el 12%.

Pero no nos despistemos, volvamos a Sacyr. La deuda de Sacyr para comprar ése 20% de Repsol (5.200MM de €) está en forma de crédito sindicado donde el Santander, Citibank, Caja Madrid, Calyon, y así 40 bancos más, se perfilan como principales acreedores.

Como no se puede hacer frente a ésta deuda,  la compra por parte de Lukoil solucionaria en parte el problema, porque lo que se asumiría sería la deuda, esto és : Lukoil se “queda” con la deuda de Sacyr, que es como si comprara Repsol a 27 € ( más o menos) cuando está a 14 €.  Entonces, el pequeño inversor dice  que tambien quiere él vender sus Repsoles a 27 cuando están a 14, y le dicen que no, que no vá con el, que ésto es “sólo” una operación de cesión de deuda , precisamente para librar de ella a quien antaño se presumía como uno de los empresarios más beneficiados por el boom inmobiliario.

Además, ésto de que los rusos entren en capital de sector estratégico, así como que no gusta mucho. Resulta que Lukoil tiene una participación importante, creo que del 20% de Conocco Phillips y de otra petrolera americana, aunque no sean sus principales accionistas sí dá otro color a la empresa, quizá mas internacional con intereses lógicos en expandir su negocio a traves de compras de participaciones empresariales, vamos mercado libre en toda su extensión.  En cualquier caso, la participación no será superior al 29,9%, no vaya a ser que tengan que lanzar una OPA y éso si que no, al menos para el capital ruso.Tan negativo no le parece a la Caixa, quien quiere apuntarse a la venta de su 12% en Repsol, quien incluso apunta también a financiar a Lukoil la parte que le faltaría para hacerse con ello, ya que necesita 4.000 Mm de euros más si se mantiene ése precio de 27 € por acción de Repsol.

Quizá se hayan perdido. Me hace falta el folio en blanco y mis lápices de colores con quien tan bien me expreso a veces.

En fin, que salvar Sacyr, por más que les pese a muchos, sea quizá objetivo obligado del gobierno, o como dicen en prensa, es una “patata caliente” que tienen que resolver, máximo cuando existen esas divergencias en el propio ejecutivo sobre la conveniencia o no de la operación : el ministro Sebastian por un lado, Zapatero por otro y Solbes bien calladito. Si Sacyr cae, pueden caer o por lo menos tener mas opciones a ello, el consorcio de los bancos que son acreedores. Si no caer del todo, sí dañar ostensiblemente sus cuentas de resultados, y los tiempos no están para ésto precisamente.

Ahora, una vez constatado éste recelo a Lukoil ( la verdad es que los ratios de la compañía no estan el línea con los del sector) y su presumible falta de liquidez inicial..unidos al curioso comportamiento de la oposición ,quien aboga por un intervencionismo del estado, y al no menos curioso comportamiento del ejecutivo, quien no sabe por donde se las anda, parece ser que habrá que buscar en otros lares. Así entra en éste farragoso capítulo la firma TOTAL, que es francesa, y que mejor que el amigo francés al desconocido ruso. Más o  menos. Y en éso están, parece que podría invitarse a Total a formar parte de Repsol, pero por supuesto no a 27 euros la accion, con lo que la invitación….podría ser una OPA?, pues éso parece.

Si esto es así, finalmente me atrevo a comentar que el sr.Rivero tiene un buen chaleco blindado.  Y para mí, lo más importante, es que los accionistas minoritarios de Repsol quizá tengan también su opotunidad. Pero ésto, de momento , son solo rumores.

Hoy sale en prensa una cronología que me parece prudente exponer aqui, por la curiosidad del tema más que nada :

* año 2003 : Repsol tiene interés en penetrar en los enormes yacimientos petrolíferos y de gas de Rusia, y empieza a estudiar  la oportunidad de asociarse para  hacer proyectos conjuntos de exploración en el mar Caspio.

*año 2006 , inicios : Repsol reabre su oficina en Moscú. La intención es llevar GNL (Gas Natural Licuado) ruso desde Siberia a su planta regasificadora en Canadá.

*Mayo de 2006 : Repsol entra con un 25% en el capital de la compañía Too Zambai , en Kazajistan, siendo sus socios ( atención…) en un 50% KMG ( KazMunai Gaz) y 25% Lukoil.

*Octubre de 2006 : se inician negociaciones con Lukoil para dar entrada en su capital con un 20% de Rep, con el objetivo de incrementar sus reservas de crudo en los campos de la petrolera rusa ( lo he mencionado antes)

*enero del 2007 : Repsol rompe con Lukoil. Lukoil solo quiere el 12%.

Curioso al menos.

Notas sobre las hipotecas en yenes…

Veo que hay más gente de la que creía endeudada en hipotecas multidivisa, en particular en yenes japoneses. Mi opinión particular fué y sigue siendo endeudarse en moneda local, independientemente de que en algún momento del ciclo (las hipotecas son deuda a muy largo plazo) pueda verse favorecido el importe que se adeuda porque la divisa elegida baja( se revaloriza) con respecto al €. Ya lo comentamos en otros artículos. Si ya está endeudado en yenes, intentaria ver una cobertura de la divisa, porque aunque tiene un costo, éste será inferior a las fluctuaciones que sin duda vamos a ver en el entorno actual.

Solo me endeudaría en una divisa si la puedo pagar en la mía propia, asumiendo un riesgo que en momentos de ciclo como los actuales, pueda controlar con la entidad financiera con la que tengo la hipoteca. Mucho cuidado, las tendencias en general son de difícil predicción, y la tendencia €/yen apunta a cierto fortalecimiento en el corto plazo para la divisa nipona.

Eduardo Vicho, en su blog, calcula muy bien los riesgos implícitos de las hipotecas multidivisa.

La valentía frente a la bajeza

Este es un blog que nació con la intención de aportar consideraciones de ámbito económico en en análisis de los mercados y del entorno financiero general, en realidad me hacía mucha ilusión poder aportar un granito a una montaña, y poder expresar de vez en cuando mi opinión sobre los temas de la actualidad económica que nos toca vivir dia a día.

Escribir sobre economía no es sencillo, a veces no me decido a elegir un tema por la cantidad de información que leo a lo largo del día, y priorizar se me hace complicado, con lo que muchas veces espero a una noticia o tema “mejor”. Este blog también nació casi a la vez que empezaron los primeros síntomas de la crisis a mi parecer más grave, que hemos vivido hasta el momento, y si antes me gustaba leer y la necesidad se convertía en hábito, ahora redoblo mi tiempo y esfuerzo en no perderme casi nada.

He venido observando que ante situaciones de crisis económica, la gente es más sensible a casi todo. Noticias de lo “cotidiano” que antes no pasaban de ser un mero cotilleo, ahora se convierten en tema de debate y en muchos casos con bastante razón, y así se leen a diario en los foros de internet opiniones que son muchas veces, mejor que el artículo que las propicia. Ayer comentaba que casi no hay noticias “buenas”, y que en mi círculo ( generalmente analistas muchisimo mejores y con mas experiencia que yo ) las noticias tienen tinte catastrofista en general, de acorde con los mercados, claro está. Así que me decidí por buscar la “noticia buena” y que nadie la dá…..nadie en el ámbito económico ( que seguro que las hay, seguro), noticias buenas que pudieran servir de ejemplo para situarnos de verdad en un punto de partida que no sea el tener más liquidez o tener menos resultado empresarial. Y la he encontrado, y por eso la traigo aqui, esperando que quien me lea no se decepcione si hoy no hablo de los tipos de interés….financieros, sino que voy ha hablar del tipo de interés “humano” : Robert Muller, el portero de la selección alemana de jockey hielo, tiene un tumor cerebral irreversible, tiene 28 años…., le quedan 6 o 7 semanas de vida…( quien puede saberlo…??) y quiere seguir entrenando hasta el final. Dice que no le duele la cabeza, que ya le han operado dos veces y que ésta será la última…. y quiere vivir los dias que le queden haciendo lo que le gusta y sin amargar a su familia. Va a disfrutar de cada minuto sin ceder a la desesperación.

Evidentemente, y de acuerdo con alguno de los comentarios suscitados por ésta noticia, estoy con el lector que indica  que, si hay alguien a quien  “pagar” dinero por una entrevista, debería ser  a éste increíble chaval….para que nos explique cómo hacerse “rico” en ser una auténtica  persona, y no a personajes de la farándula nacional que sólo pueden aportar cómo estafar al prójimo.

Disculpen mi desahogo.

Ayer y hoy : resumen y claves de la jornada

Jornada decepcionante en el mercado español, así como en el resto de los mercados. El lastre de la ampliación del Santander sigue su curso y no se termina de decidir el inversor final. A media jornada hubo cierto rebote técnico que se vió abortado por la apertura americana : resulta que Best Buy ( comercio electrónico, discográfico…) una macro-tienda en los EEUU, anuncia un profit warning, o lo que es lo mismo, anuncia que la recesión puede ser muy dura, ya que es comercio “minorista” y funciona un poco como térmometro del consumo. Así pues, éste anuncio logró eclipsar los planes de Bush para ayudar a las familias hipotecadas y sacar a flote a General Motors… en fin, que los mercados sufrieron en general grandes caídas : SP 500 = -5,19% ; Nasdaq = -5,17%, yDow Jones = -4,73%.

En el lado europeo destacar que las pérdidas de ING de -500 MM €, las primeras de su historia, hicieron mella en el ánimo inversor, pero de una forma evidentemente negativa. Aunque hay que destacar que se observa poco papel, es decir las bajadas en los índices se aprecian con poco volúmen de negocio.

Hoy empiezan a cotizar los derechos del Santander, vamos a ver como empieza el mercado a reaccionar ante las últimas noticias sobre el sector, que no son positivas, pero hay que tener una nota de optimismo en cualquier caso : la exigencia de la transparencia en las nuevas medidas gubernamentales debería actuar un poco como soporte psicológico ante los mercados turbulentos que vivimos. También ayer, el interés del ruso GazProm sobre la participación que Sacyr V. tiene en Repsol, hizo que Sacyr tuviera un empuje al alza hasta los 7,95% por acción.

Con respecto a los datos de hoy : ¿ tendrá el efecto deseado las bajadas de tipos en la zona euro? , lo comento porque hoy toca el turno de saber el crecimiento de España y Alemania. Alemania ya está en recesión, su PIB = -0,5%, y supuestamente es un indicador adelantado de los datos generales en Europa.

En fin, la verdad es que oir tanta noticia negativa, tan seguida y lo que nos queda…no ayuda. Quizá tanto analizar la crisis ( ya hemos visto que no se puede comparar a ninguna de las pasadas) nos lleva como siempre a no ver la luz al final del túnel . A ver si entre todos logramos dar ideas, aportar soluciones a la época financiera más complicada vivida hasta ahora. Ojala la reunión del G20+1+1 ( España y Holanda, que también vá) aporte la voluntad de buscar las bases para una recuperación, que hoy por hoy, dista allí, el el lejano horizonte económico.

Calcular un índice….

Contestando a Gabriela y en relación con el cálculo de índices bursátiles, y también como continuación del artículo de noviembre, te quiero exponer lo siguiente : el cálculo de los índices lo calcula, al menos en España, la Sociedad de Bolsas, y está vigilado por un comité técnico, lo puedes ver en su página web, pero si quieres confeccionar un índice por capitalización, tienes que tener en cuenta la fórmula expuesta siguiente :

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Indice At = A(t-1) *∑ Cap(t) / ( ∑ Cap(t-1) +-J )

 Tomaremos los Sumatorios de 5 valores, es decir de n=1 hasta n= 5

Siendo :

  t =     momento del cálculo del índice

t-1=    base del indice, que podemos tomar : 1.000 como ejemplo

Cap = capitalización de cada companía incluída en el índice

Cap = S * P, siendo S = número de acciones computables para el índice ( de las 5 empresas elegidas, por ejemplo) ; P= precio de las acciones en el momento actual.

J= es un factor de ajuste, que no lo emplearemos en éste sencillo ejemplo, por su complejidad ( ajusta el precio por ampliaciones de capital, dividendos, etc)

Tendremos en cuenta que S, es decir, el número de acciones computables para confeccionar el índice , vá a depender del Capital Flotante ( el que no es capital cautivo ) o FF (Free Float ), y marcaremos la condicion según su FF, por ejemplo :

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                                                Coefs. ( lo que pondera en el índice )

FF ≤ 10%                                10%

10%< FF≤20%                       20%

20% < FF ≤30%                     40%

Y así los parámetros que según la sociedad rectora de bolsas estíme en cada periodo.

Para nuestro ejemplo muy sencillo, tomaremos, como base del Índice A = 1.000 y como empresas :

Endesa , Iberdrola, Cepsa y Gamesa…. ( un índice “energético”..por ejemplo). Para resumirte los cálculos, en el sumatorio (capitalizacion) ya he tenido en cuenta el FF.

Indice A =  99.637.394 / 76.275.034  = 1,3063

                          1.000 * 1,3063 = 1.306,29 que será el valor del índice actualizado.

99.637.394, es el sumatorio de la capitalización bursátil de las empresas elegidas en el momento actual y tomando el 1t08, donde ya se ha tenido en cuenta la ponderacion segun el FF de cada una.  Y la suma de 76.275.034 es la suma de la misma capitalización en el mismo periodo un año antes. ( Esta suma tiene ineficiencias, pero sólo es para poner el ejemplo de cálculo )

Todos los datos de los índices están minuciosamente calculados. Son hojas de cálculo complejas que se van actualizando todos los días y que tienen que cumplir unos parámetros fijados por los comités técnicos encargados de ello.

Imagino que el interés está en confeccionar un indice compuesto por varios índices, para referencia de una gestion de carteras determinadas. Para tener una información exacta, te recomiendo ir a las paginas web de las sociedades bursátiles correspondientes. Por ejemplo www.sbolsas.es  donde vienen todas las especificaciones.

Baile de tipos de interés… esperando a Trichet

El jueves que viene se reune de nuevo el BCE con la expectativa de la bajada de tipos de la eurozona. Estamos a un nivel de 3,75% y se esperan recortes de 0,50 pb. dejandolo en 3,25%.

Con las nefastas noticias sobre consumo familiar europeo, y los resultados de ventas en empresas cíclicas de consumo muy deteriorados ( en algunas una media de -25% del volúmen esperado), es posible que no probable, que el recorte sea de 0,75 pb. incluso hay quien apunta de un 1 pb. Sin duda, esta seria una noticia que podria dar alas a la renta variable en general, unido con las elecciones EEUU, podriamos ver una semana alcista y muy puntualmente alcista como se viene anunciando en la prensa econòmica. Las reticencias de algun analista sobre la conveniencia de ser agresivo en las bajadas de tipos, se van disipando al observar que la debilidad del consumo está afectando y mucho en los márgenes empresariales, la deflación en los precios con salarios rígidos a la baja hace precisamente que éste margen se vaya estrechando y no exista el incentivo a invertir, sino que lo que reste se dedica más a la protección de la capacidad instalada y que ésta no se deprecie.

El precio del petróleo( el brent en 59,68..!!) puede ayudar a que no crezcan los niveles de inflación, aunque creo que es mas bien que la gente no consuma quien determina este “parón”, con lo que el BCE no tiene por qué no ser agresivo en ésta hipotética bajada.

Es cierto que la política monetaria expansiva nos trae a la memoria inminente no muy buenas vibraciones, en el sentido de que precisamente la permanencia en el tiempo de tipos de interés muy bajos pueden crear otra nueva “burbuja” especulativa, pero por el momento…no existe en el sistema liquidez en el corto plazo como para que sea una amenaza , sino lo contrario.  Las autoridades monetarias de la eurozona ya estiman sucesivas bajadas del tipo oficial del dinero, lo que cuestionamos muchos es si no es mejor una rebaja importante en los momentos en que el consumo familiar está estrangulando a muchas familias. La politica monetaria debe ser muy flexible, debe ir ajustandose según los mercados lo vayan haciendo, y no deber ser un freno a ése ajuste natural que deberían tener en general los mercados financieros. La intervención del Estado está justificada para empujar a ésa eficiencia que deben tener los mercados en circunstancias no excepcionales, y las medidas tomadas tendrán que ir suavizando la tremenda percepción de desconfianza que reina en las bolsas.

Buen día a todos.