OPV Renta 4 : PER elevado. Consideraciones

Bueno, ya sabemos que Renta 4 sale a Bolsa en forma de OPV/OPS ( ampliación de capital..) y quiero contestar un correo de Juan VG sobre el tan traído PER de Renta 4.

Si miramos el folleto, el PER me parece elevadísimo. Sale entre 56,7 veces y 69,6. Si el beneficio que refleja el precio de la acción, es éste, pues dan ganas de salir corriendo, porque si un PER de aproximadamente 40 refleja un crecimiento del beneficio del 55%, éstas cifras de PER imagínate qué pueden reflejar.

He estado leyendo algunos artículos éstos días, que tratan sobre lo caro que puede ser acudir a una OPV. Generalmente soy partidaria de acudir en muchos casos, ya que las nuevas salidas de compañías enriquecen el panorama bursátil de forma que nuestra estrecha bolsa española es cada vez mayor y mas diversificada. Además, dependiendo del escenario de los mercados en general, hay algunas OPV más o menos oportunas. Antes de iniciar un poco el análisis del PER que antes comentaba, me gustaría hacer algunas consideraciones aludiendo al momento bursátil.

Como suponemos muchos, es mas barato financiarse a través del mercado que acudiendo a los bancos, con los tipos como están y como se suponen después de conocer los datos de inflación. En el caso de Renta 4 cuenta con un escenario positivo en dos aspectos : el primero es que es el primer broker que sale a bolsa,con resultados mas que aceptables y con un beneficio que puede ser recurrente teniendo en cuenta que los costes en éste tipo de negocio no son tan flexibles al alza como en otros. Hay un problema, que éste negocio de brokerage es muy cíclico y depende en gran medida de la demanda de inversión que haya. Ante mercados exigentes, como el actual, esto puede suponer un riesgo adicional que otro tipo de compañía, por ejemplo Fluidra, no tiene.

La liquidez del mercado , la del minorista, puede provenir en parte de algunas ventas inmobiliarias, o de algunos resultados inmobiliarios que no recurren otra vez al sector visto como están las cosas ( Por cierto, Citigroup ayer, con fuertes caidas debido a ésto….) por eso puede ser que parte del dinero de minoristas provenga de “desencantos inmobiliarios”. También, con la nueva normativa MiFID, las gestoras pequeñas tendran posiblemente menos recorrido, ésto favorece a Renta 4.

Ahora vamos con el PER :

El tramo de precios es de 8,80 a 10,80. Esto valora la compañía entre 358 y 439 MM de euros. Al parecer, estas cifras no están teniendo en cuenta que R4 tiene e. 2,5% de BME.

Este 2,5% de BME medido en Beneficio representa nada menos que unos 5 MM de €, que en dividendos cobrados son la mitad, esto es unos 2,5 MM.€.

Resulta que el PER del folleto de la CNMV no tiene en cuenta éstos calculos, porque la normativa contable refleja el criterio de valorar contabilizando los dividendos percibidos y no los beneficios que ha proporcionado la participada,.

El beneficio del 1s07 de Renta 4 ha sido de 8 MM €, incluyen estos 2,5 MM € por dividendo y no pueden extrapolarse al 2s07, con lo que la valoracion pasaria :

358 —–439

286—— 351 :::::::::: PER sería de 45/55 aproximadamente.

Aunque sigue siendo un PER alto, ya no lo es tanto….

V amos a ver cuando se fije el precio, deseable como siempre en la parte mas baja..

Los mandatos de compra son hasta el dia 5/11/07

La revocación de los mandatos empieza el 6 de noviembre, hasta el dia 9, el dia 12 saldrá el precio definitivo y el 14 está previsto su estreno.

Yo miraría cuidadosamente, el tramo institucional, a ver como vá. Suele ser un buen termómetro. Si vá bien, adelante, parece una interesante oferta.

OPV de Iberdrola Renovables..

Contestando a Susana… en fin, las cifras de Iberdrola y de sus participadas son enormes, tanto que a veces hay que leer despacio para ver a que corresponden..

No es que Iberdrola Renovables sea el 20% de Iberdrola empresa matriz, yo creo que supone más, porque si la matriz viene a valer unos 53.000.MM de euros en cifras redondas, e Iberdrola Renovables está valorada en unos 15.000 MM de euros sin contar con Scottish Power Renov. ( que son unos 5.000 MM de €), mas o menos viene a suponer que Iberdrola Renovables pueda representar casi un 50% de Iberdrola.

Pero lo que sacan a bolsa es un 20% de Iberdrola Renovables, que si nos ponemos ha hacer números este 20% pueda significar más de un 10% del total de la matriz.

En cualquier caso, ten en cuenta que cuando una empresa saca a bolsa , en este caso en forma de OPS, un porcentaje pequeño la misma ( un 20%) posiblemente será para ver la evolución en el mercado del precio, con lo cual si la demanda es grande, el 80% que no han sacado puede valorarse al alza, es una valoración artificial digamos, pero valoración de mercado al fin y al cabo. El negocio eléctrico es complejo y se complica más por las tarificaciones, en el caso de renovables, por la potencia instalada y los proyectos a futuro de posibles instalaciones. Seguiremos hablando de Iberdrola Renovables, que , por cierto he comentado hoy en Intereconomia que “salía” el 31 de octubre. Lapsus total, evidentemente esperamos a finales de diciembre….

Fluidra se estrenará a 6,50 €

Bueno, pues ya tenemos precio de salida, por debajo del máximo anunciado en dias pasados de 7,55.  Esto significa que la compañía está valorada en 732 MM de euros, y si el beneficio se incrementa a  los ritmos del 20% de años anteriores, el PER estaria en 20/25 veces…todavia alto, la verdad.

Como comentábamos el otro día, Fluidra opera internacionalmente no sólo en el area recreativa de piscinas , sino en el area que me parece más interesante por su desarrollo futuro como es el de tratamiento y control de agua, sistemas de regadio , etc.

Vamos a ver….

OPV Iberdrola Renovables : apuesta por la tecnología no contaminante

La salida a bolsa a finales de octubre, el 31 , de Iberdrola Renovables convulsionará a un sector que ha mantenido su carácter de refugio en los momentos más volátiles de éste año. Aun falta por saber la banda estimativa de precios y la fecha final, el calendario.

Pero podemos empezar a informarnos un poco a cerca de la compañía. Es un plan ambicioso que la empresa matriz enmarca entre una capitalización bursatil entre 17.000 MM de euros y 20.000 Mm de euros, estaría entre las 10 mayores del Ibex.

Tiene intención de sacar un 20% a bolsa, que reportaría 4.000 Mm de €. La apuesta es clara, las energías renovables apuntan como energía del futuro, así que sus divisiones deberían captar recursos necesarios para incrementar sus proyectos manteniendo la fortaleza financiera inicial.

Uno de sus objetivos es alcanzar en 2009 7.000 Mw de potencia instalada.

Se centra en energia eólica, minihidráulica,biomasas, solar termoeléctrica e incluso energía proveniente de las olas marinas.

¿Qué es energía minihidráulica? : es la energía que aprovecha la fuerza del agua que cae desde una pequeña altura para mover una turbina que hace girar un alternador que produce electricidad. Se ubican en ríos pequeños y zonas de montaña aprovechando su caudal. Su potencia no sobrepasa los 50 Mw.

¿Que es la biomasa?, es un combustible energético que se obtiene directa o indirectamente de los recursos biológicos, por ejemplo : la madera, los residuos agrícolas, el estiércol. Es la energía que se obtiene de las plantas, éstas transforman la energía radiante del sol en energía química a través de la fotosíntesis, la energía queda almacenada en forma de materia orgánica. La energía química de la biomasa se recupera quemándola directamente, y se transforma en combustible. Lo importante es que la biomasa se puede obtener a partir de subproductos ( así no es necesario “quemar” grandes extensiones de trigo, por ejemplo) como las cáscaras de los frutos secos, restos de podas, siegas y limpieza de montes…. esta combustión produce CO2 y agua, por supuesto. Como sabemos, el CO2 es el gas que produce el efecto invernadero; la diferencia está en que las combustiones de biomasa producen la misma cantidad de CO2 que fué captada para su crecimiento ( el de la planta..)

Así que una vez puestos al día, vamos a los resultados de la compañía.

El Ebitda ( Beneficio Bruto de Explotación) del 2006 fué de 557 MM de €, incrementando su crecimiento un 11% en producción. La cartera de proyectos fué de 18.431 Mw contratados entre España y otros paises. La cartera de proyectos en el primer semestre de 2007 fué de 40.152 MW, de los que el 51% se situa en EE.UU, 16% en España, y 15% en R.Unido. Recordemos que en abril de éste año fué adquirida por Iberdrola ScottishPower, y cuya integración aportó 2.105 Mw a la cuenta de resultados.

La capacidad de energía eólica instalada en 2007 es de 6.826.

A priori, son datos muy alentadores.

Vamos a estar muy atentos a las próximas noticias sobre la OPV de Iberdrola Renovables para hacer una estimación justa en función de la banda de precios que se fije. Desde luego, parece prometedor.

Más información en el blog de energías renovables

OPV CODERE : El entretenimiento como negocio

Codere inicia su andadura en 1980 como fabricante y distribuidor de maquinas recreativas de ocio. Empieza en Madrid, para expansionarse en 1983 en Cataluña y Comunidad Valenciana.

Con la consolidación del negocio, expande su actividad a la gestion de salas de bingo, salas de apuestas y casinos, igualmente el negocio crece tambien internacionalmente en Mexico, Colombia ,Argentina y Uruguay, donde se hace cargo de la explotación del hipódromo de Maroñas. Últimamente adquiere el Bingo Canoe, de Madrid, el mayor de Europa.

El Grupo Codere lo lideran dos familias : los hermanos Martínez Sampedro, y los hermanos Franco ( Recreativos Franco). Compiten con Cirsa ( Manuel Lao Hernandez) en el mercado de los juegos de azar.

Cada vez más, el tiempo libre cotiza al alza. El juego, aunque no muy bien visto como negocio en España, sigue siendo negocio rentable ,sobre todo para los que “apostaron” por ello hace años, Cirsa y Codere están reconocidas internacionalmente . Los centros comerciales, con restaurantes, shows musicales, y demas eventos, hacen de caldo de cultivo para la instalación de casinos y máquinas recreativas.

En cuanto al sector, es difícil encontrar mucha diversificación, quizá Paddy Power, una firma de apuestas norteamericana, pudiera ser comparable.

La noticia sobre la OPV de Codere es que adelanta su salida al parqué madrileño para el próximo 19 de octubre cuando la salida estaba prevista el dia 25. Tiene cubierta la oferta, que es básicamente institucional. En millones de acciones : 6,69 OPS (ampliación) un 4,09 en OPV, Green Shoe : 1,07. Hay rumores de todo tipo, adelantar la salida a bolsa puede ser por aprovechar bien el excelente momento bursátil, aunque tambien los rumores apuntan a quizá una posible oferta por la compañía…. En éste mercado nunca se sabe hasta el final.

La banda de precios de la OPV de Codere, entre los 21 y 26 euros, coloca el valor de la compañía entre los 1.431 MM de euros y los 1.555,8 MM. Euros, con lo que el PER, según los resultados del último trimestre del 2006 es elevadisimo, un 131. Aunque, al igual que en la colocación de Fluidra, tendremos que ver los resultados del primer trimestre del 2007, cuyo beneficio estaba estimado en 35,8 MM. De euros, de esto ser así, el PER bajaría a niveles de 30.

Aun así, el ratio me parece muy elevado. Aunque los resultados de la empresa son buenos, las perspectivas del sector no las veo muy claras. Por otra parte, la internacionalización de su negocio ha dado bastantes alegrias a sus accionistas, con lo que parte de lo recaudado irá a inversiones en México, donde los resultados están siendo muy satisfactorios.

Codere gestiona mas de 49.000 terminales de juego, 124 bingos, 56 salas de apuestas , 2 hipódromos y 5 casinos.

Dividendos : no tiene previsto el reparto de dividendos. La empresa se define de crecimiento.

Con éstos ratios, me parece arriesgado “apostar” ahora.

OPV Fluidra : opinion

Contestando a Juan, que el otro día me pedia una opinión sobre la OPV de Fluidra, quiero definirla un poco antes de dar una opinión sobre sus datos fundamentales y la conveniencia de acudir a ésta OPV. Como sabéis, Fluidra es una compañía multinacional con sede en Sabadell, líder en el sector de piscinas y tratamiento de aguas para riego. Decide salir a Bolsa, con un 40% de su capital. Desde hoy y hasta el dia 23, los mandatos que lleguen tendrán prioridad en la asignación de acciones.

Produce y distribuye sus productos y accesorios y dá soluciones para el tratamiento de aguas y de riego. Tiene 152 delegaciones y 39 centros de producción en todo el mundo. Su intención es ampliar su acceso a 5 paises mas en 3 años, y quiere tener 12 nuevos centros de distribución de sus productos de piscina tambien repartidos por territorio europeo.

No tiene demasiada competencia en Europa, ya que la actividad es bastante reducida, sin embargo, para encontrar algun competidor nos tendríamos que ir a EE.UU donde existen varias pequeñas compañías de distribución de productos de piscina y también especializadas en tratamiento y mejora del riego en general.

Sus accionistas mayoritarios son : 20,4% Bansabadell Inversió Desemvolupant ( BIDSA) que es una sociedad inversora del Banco de Sabadell, y 4 familias representadas , aunque la gestión recae el la familia Planes.

La banda estimada de precios de salida está entre un 6,22 € y 7,55 €. Implica un valor en bolsa entre 700 y 850 millones de euros. Estas cifras implican, a su vez, un descuento entorno al 34,6% con respecto a cómo se valoró la compañía el pasado més de septiembre, donde se estimaba que Fluidra valdría unos 1.500 mm.de euros, así que estimar los 700/850 MM. de euros es una rebaja considerable….

He recurrido a lo más básico y fácil : poner los aspectos positivos y los negativos, y hacer un posible balance para acudir o no a la OPV .

Aspectos positivos sobre la OPV de Fluidra: al parecer, ningun cliente representa más del 1,5% de sus ventas,y ningún proveedor el 5% de sus compras. El 65% de sus ventas se producen fuera de territorio nacional.

*Del 40% de su capital que sale a bolsa, un 70% vá a ir a inversores cualificados, de los que un 50% será el tramo internacional, y un 20% para tramo nacional. Generalmente, éstos inversores son los más difíciles de convencer, ya que conocen muy bien el negocio y la perspectiva de recorrido en el corto plazo. El 29,52% vá a minoritarios y el 0,48% a empleados.

* Los accionistas mayoritarios han firmado su compromiso de permanencia o de no variar su participación en los próximos 4 años.

* El 30% de sus beneficios quiere destinarse a retribución del accionista.

* El precio parece el adecuado…aunque…..

Aspectos Negativos sobre la OPV de Fluidra: PER elevado. Según el beneficio atribuido a la empresa en 2006 27,81 MM de €, el PER sale entre 25 y 30 veces,muy elevado si vemos que la media de la bolsa española está en 13 veces.

Aquí, habria que matizar. La cifra de Beneficios del primer semestre de 2007 registra un incremento de un 36%, anualizado nos daría una cifra de Beneficio neto de 41,25 MM € , con lo que el PER para 2007 se rebajaría a 17 veces si el precio sale en la banda baja , esto es a 6,22 y un PER de 20 si sale a 7,55 €.

Parece que hay mas aspectos positivos que negativos. Es una empresa relativamente pequeña, en un sector muy especializado, que sale a bolsa en un momento delicado en cuanto a volatilidad y a incertidumbre, con bolsas en máximos anuales, con una crisis de crédito que todavía dará mucho que hablar y con ésa indefinición propia de éstas situaciones, de dónde invertir el dinero. Como diversificación y apuesta, parece aceptable y en principio crecer estratégicamente es un objetivo a corto plazo y meditado. Si sale a 6, 22 € podría ser interesante acudir. El tratamiento de aguas es un negocio rentable y difícil, que si se hace bien, puede ser una alternativa útil para diversificar las carteras.

Criteria : al final a 5,25

Parece ser que el tramo institucional mostraba reticencias al precio de salida fijado en la banda ancha el martes pasado, así que, finalmente al parecer, éstas reticencias han hecho que Criteria adopte un precio más ajustado a mercado.

Así que mañana saldrá a bolsa cotizando a 5,25. Esto supone un PER ( relación precio/beneficio) de 8.2 veces, teniendo en cuenta los datos de beneficio por acción al cierre de 2006 de 0.70 €. Y su capitalización bursátil será de 17.500 MM de euros.

Son 657,5 millones de acciones nuevas que representan el 20% del total de Criteria.

La recaudación se destinará a reducir su deuda financiera con La Caixa.

Una vez que cotize, el holding intentará reequilibrar su cartera, centrandose más en aumentar el peso de sus participaciones en aseguradoras y sector bancario, en detrimento de sectores de energía, y de servicios. No deja de sorprenderme,ya que es precisamente el sector energético el que está tomando el relevo en cuanto a rentabilidad en los mercados bursátiles, no sólo con operaciones de gran calado corporativo, sino por perspectivas y modelo de negocio.