CRISIS…cómo y porqué?

Crisis en los mercados de crédito..lo primero que se me ocurre es acudir a un diccionario financiero y a la lectura despacito, de todo lo que está aconteciendo en éstos días de agosto. El Banco Central Europeo acaba de inyectar en el sistema financiero 95.000 millones para evitar una crisis de liquidez. El ultimo detonante fué el otro dia BNP Paribas, al concretar que dejaba de calcular el valor liquidativo de tres de sus fondos que invierten en titulizaciones de activos inmobiliarios en EE UU . El BCE tiene la facultad de intervenir en los mercados financieros cuando la escasez o el exceso de liquidez del sistema pueden distorsionar los tipos de interés. El BCE detectó tensiones en el mercado monetario en forma de escasez de liquidez en el mercado interbancario, que es donde las entidades financieras europeas con mayor efectivo prestan a aquellas entidades que lo necesitan a cambio de un interés determinado que suele ser más elevado que el tipo de interés oficicial, y que se mide por el llamado índice EONIA.

Los bancos con mayor liquidez mostraron cierta reticencia a prestar dinero a aquellos que lo solicitaron y esto hizo el que tipo interbancario a un día subiera al 4,7 %, es cuando entra en escena el BCE, quien a través de su Comité anuncia una emisión de deuda a corto plazo ( un dia ) en la que se concedería todo lo que los bancos necesitaran ( no es siempre asi, ya que el BCE hace estos tipos de ajuste pero no tan voluminosos) a un tipo del 4%.

Es decir, el BCE acude si hay exceso de liquidez captando depósitos, o bien inyectando efectivo si lo que hay es escasez. Cuando los bancos no prestan su exceso de efectivo al resto de entidades ( al 4%) y lo depositan por ejemplo al 3% en el BCE renunciando a un 1% , es lo mismo que decir que hay una falta de confianza que podría traducirse como grave si esto perdurara . Debemos ver cómo reacciona el mercado interbancario la próxima semana.La pregunta que nos hacemos de cómo puede ser de grave la situación, nos lleva a otras preguntas que podemos ir respondiendo poco a poco, para entender lo que está pasando, y poder además enlazar todo esto con la crisis de las hipotecas subprime…….Con la política monetaria expansiva, de bajos tipos de interés, de créditos baratos para consumidores finales y para empresas, la economía mundial inicia a finales del 2002 un periodo de fuerte reactivación económica que lleva a los mercados a una recuperación importante después del batacazo del año 2000 .Esta recuperación económica inyecta más liquidez al mercado e incorpora al sistema, por un lado clientes con un perfil de riesgo mayor para las entidades financieras que son los consumidores de las hipotecas subprimeY por otro lado, la proliferación de operaciones corporativas que pueden realizarse con un dinero barato,por parte de las empresas.¿Por qué las hipotecas subprime han originado esta desconfianza? Porque la subida continuada de los tipos de interés ha hecho que los consumidores de crédito no han podido pagar las cuotas crecientes de éstas hipotecas.A su vez, los precios de viviendan en EE UU, están bajando, con lo que los bancos para recuperar su deuda no pueden recuperarla a buen precio. La sofisticación del sistema hipotecario norteamericano unida a una ingeniería financiera a prueba de los más expertos , hizo que se titulizara ésta deuda para venderla a terceros : los fondos de titulizacion de activos ( con tipos de interés ofertados bastante mas altos que los rendimientos de la deuda privada de rating alto ) y parte de éstos créditos subprime se convirtieron en préstamos de cierta calidad . Fiesta a la que muchas entidades se sumaron, no solo entidades bancarias, sino entidades de financiación y aseguradoras comprando ésta deuda y asignándola a su vez entre sus clientes .Esta práctica de titulizar lo que ha hecho ha sido extender el riesgo, sobre todo de los hedge funds ,primero fueron los de la firma Bearn Stearn , a los que han seguido algunas entidades aquí en Europa, como es el caso de Alemania y Francia últimamente.¿Cómo afecta a las bolsas? : si las empresas consiguen prestamos primero más caros con la subida de tipos, y luego más difíciles por la escasez de dinero para crédito, los gastos financieros se pueden disparar y por lo tanto su beneficio se verá afectado. Como la bolsa es un indicador adelantado de la economía, sus cotizaciones anticipan este posible peor escenario y esto es igual a bajadas generalizadas. Ademas, la fiesta a la que venimos asistiendo de fusiones y adquisiciones, se acaba, o se pone más difícilY por el lado hipotecario, la crisis de hedge funds contagia no solo al sector financiero, ( bancos que han concedido un exceso de hipotecas con riesgo..)sino a la intención inversora en general. La desconfianza genera alta volatilidad, y la cronología de éstos hechos es muy significativa : en abril suspende pagos New Century, el rey de las hipotecas de alto riesgo en EE UU, después, en julio, dos hedge fund de Bear Stearns quiebran, en agosto American Home Mortgage, décimo banco hipotecario en EEUU declara suspensión de pagos….hasta Europa nos venimos con la sorpresa de BNP Paribas y la suspensión del cálculo del valor liquidativo de tres de sus fondos, el alemán WestLB confiesa participaciones de riesgo en estos activos….Recuerdo que hemos asistido a muchas declaraciones sobre la liquidez del sistema, y era cierto, esta liquidez se manifestaba por el crédito relativamente barato y las ganas de los inversores de mantenerse dentro del mercado. Y de repente el BCE acude en ayuda al sistema por lo contrario..!

Pero en general, la economía mundial sigue gozando de buena salud y es buena señal, dentro de la cautela, que los bancos centrales (BCE y FED) acudan rápidamente para solucionar, al menos de momento, las crisis de liquidez de los mercados. No solo con estas inyecciones de efectivo, sino también con la posibilidad de retrasar nuevas subidas de tipos, que agravarían todo lo expuesto, como quizá de bajarlos ( mas la FED que nosotros en Europa ), aunque muchos expertos en política monetaria aseguran que ésta medida podría causar más dolores de cabeza que calma , que tanta falta hace. Ya deberíamos de estar recogiendo plusvalías, pero no tanto por todo lo que ha acontecido, sino porque los mercados bursátiles no son líneas rectas ascendentes, y ya llevábamos buenas rentabilidades en las carteras en general. En nuestro mercado, los fundamentales de las empresas con mayor capitalización, incluidos los bancos, siguen manteniéndose sólidos, empresas de tecnología como Indra, Abengoa…Santander, Telefonica…podrían constituir un refugio para estas tempestades….. aunque no estemos muy optimistas hoy después de ésta semana tan complicada.

Muy optimista no estoy, en el corto plazo, desde luego.Para colmo, acaba de perder Rafa Nadal en el Master de Canada, y esto si que no me lo esperaba…..pero como él, espero que sea sólo un punto de inflexión en su trayectoria mas que ascendente, y vuelva la calma y el descanso que necesita para ganarlo todo…..hay que saber perder a veces, aunque nos siente fatal…!!