Laboratorios Rovi : salida a bolsa

Las necesidades de financiación empiezan a ser comunes para todas las empresas españolas no cotizadas. Es el caso de laboratorios Rovi, que se lanza al mercado bursátil en la vía institucional el próximo 5 de diciembre.

Laboratorios Rovi es una compañía de biomedicina fundada en 1.946 que se dedica a la inverstigación, desarrollo, fabricación y comercialización de especialidades médicas biológicas, especializada en el tratamiento de la diabetes y la trombosis. La Bemiparina (heparina de bajo peso molecular) es su principal fármaco, aunque no el más popular.

La bemiparina interfiere con el proceso natural de la coagulación sangúinea, actuando sobre una sustancia llamada trombina, que es fundamental para la formación del coágulo en la sangre, así que resulta obvio que se utiliza en las enfermedades tromboembólicas. Curiosamente , no es compatible con la aspirina ( ácido acetil salicílico).

Otros productos de Rovi, son :

*los supositorios de Glicerina

*el repelente de mosquitos Autan

* el antitranspirante Perspirex

Una vez informados de su actividad, vamos a sus datos económicos.

Los resultados de ingresos en los primeros 9 meses de éste año han arrojado una cifra de 19,27 MM de € ( un 147% más que el año anterior), su EBITDA( Beneficio de Explotacion antes de amortizaciones ) = 24 M  de €, su facturación ,86,7 MM € ( un incremento de un 14% con respecto al año anterior), y salen a bolsa el 5 de diciembre.

La colocacion está estimada en un 34,87%, con una banda estimativa de precios entre 9,20 y 10,6 € , como digo, es banda orientativa no vinculante. Estos cálculos pueden  valorar a la empresa entre 460 y 530 MM de €, con un PER de 42,14 y 48,55 , aunque faltaria un análisis más independiente según la prensa de éstos días.

Una de las finalidades de ésta salida a bolsa ( institucional) es la diversificación del patrimonio de la empresa, que se concentra en su presidente D.Juan López-Belmonte.

El recurso de apelar al mercado ya dió bastante buen resultado a laboratorios Almirall.

Estas empresas de biomedicina tienen gran dependencia de los derechos de patente, financiarse en el mercado puede paliar en parte éste riesgo por la diversificación y operaciones corporativas más accesibles. Un factor de riesgo es precisamente ésta dependencia, al igual que en el caso de Rovi la dependencia de clientes significativos y el número escaso de proveedores.

Vamos a ver que noticias salen al mercado en cuanto a la valoración de la empresa para poder tener un  poco más formada una opinión como posibles accionistas.

Ercros…..

Estoy contestando a Paco, que me pregunta acerca de Ercros. Para ayudarle, vamos a empezar con algunos datos fundamentales. El PER de Ercros es elevado , un 94,32.

PCF ( Precio Cash Flow) = 3,73

Valor Teórico = 0,57

Cotización actual = 0,41

Como vés, está cotizando por debajo de su valor en libros con un PER muy alto. Pero esta compañía tiene algunas caracteristicas que merece la pena observar. Como sabeis, es un grupo industrial netamente exportador, dedicado a la fabricación y comercio de productos básicos para la industria química y farmacéutica. Es líder de ventas y fabricante en España del Acetato de Etilo ( dissolvente de pinturas, barnices y que también se utiliza en la industria farmaceútica para..¡ la fabricación de sabores artificiales!..) , también del Percloroetileno ( líquido muy volátil no inflamable con elevado poder disolvente : se utiliza para la limpieza en seco, por ejemplo) y la Eritromicina, que seguro os suena más (antibiótico antibacteriano para el tratamiento de las infecciones respiratorias y cutáneas)

Exporta la mitad de lo que produce. Su negocio es típicamente cíclico, esto quiere decir que los precios fluctúan mucho. Para atenuar éste carácter cíclico de la Compañía, amplia sus negocios y compra Uralita, y también Derivados Forestales. Tiene riesgo en cuanto a que el mercado químico es altamente dependiente de los precios del petróleo, y dado el actual escenario, le afecta negativamente. Sin embargo, a medio plazo, puede ser rentable ya que los márgenes del PVC y del Acetato de étilo son cada vez mayores.

Ha planteado un Plan de Mejora de Eficiciencia para el período 2007/2010, con el cierre de la producción de 4 fábricas y el despido de 355 trabajadores. Para financiar éste Plan, realizó una ampliación de capital por 144 MM de €, con la emisión de 288 MM de accines nuevas a 0,50 € por acción. Esta ampliación , diluye en BPA ( Beneficio por Accion) de la compañía. La compañía pasa por una reestructuración tan necesaria como compleja. En el més de enero pasado reestructura su deuda, de corto a largo plazo a través de la cesión del derecho de cobro de sus clientes a un fondo. Igualmente, está pendiente de hacer liquidez por la venta de terrenos para edificar que tiene en propiedad.

Tiene riesgo, pero el potencial parece importante.

A corto plazo parece tener un soporte en los 0,39 y una resistencia en 0,49. Si existe presión vendedora, éste soporte podria perderse, con lo que aconsejan vigilar en valor. Por el contrario, cualquier noticia que pudiera mejorar sus márgenes haria que el valor alcanzara los 0,56 y 0,62.

Sus resultados, a septiembre fueron de pérdidas netas en 33 MM de €, frente al beneficio de 8,80 MM € del año anterior, pero es justo aclarar que ha sido debido a las provisiones de casi 50 MM de € que la compañía tuvo que hacer para destinar a su Plan de Mejora de Eficiencia.

No creo que en el corto plazo podamos ver al valor en 1 €, salvo que ocurra alguna noticia corporativa que haga que la compañia tenga una subida en la cotización. Yo vigilaria los soportes y estaría atento a noticias.

Bankinter….movimientos en la banca española

Credit Agricole ya tiene casi el 20% de Bankinter. Ha comprado al sr. Bhavnani el 15% a un precio de 13,6 € la acción,desembolsando 809 MM de euros, lo que hace valorar Bankinter en 5.400 MM de €.

Calyon, el banco de negocios de Credit Agricole, es quien asesoró la compra. Se materializará en el primer trimestre del 2008, con lo que los movimientos corporativos en el sector financiero se van materializando . Este movimiento era predecible en cuanto a las rumorologias . Bankinter es el banco que mas crece en número de clientes y el que tradicionalmente, tiene la innovación tecnológica más avanzada. Sus provisiones son mas elevadas, pero también es el banco que mejor parece posicionarse ante un posible cambio de ciclo, al igual que el Popular. Quizá la buena gestión de su cartera de créditos , entre otras cosas, ha animado a CA la compra,  el PER se ha ido ajustando hasta un 12 y su rentabilidad por dividendo hasta el  2,32.

Seguramente hoy, tendremos un dia animado…. al alza? esperemos que si.

Telecinco…. comentario

Gracias Javier  por tus comentarios. Bueno, te cuento un poco sobre Telecinco . Por fundamentales, con la compra de Endemol, el PER ronda 11 veces, con lo que es un PER relativamente bajo para el sector (Antena 3 tiene un PER de 13..), sus datos de beneficio fueron buenos, se incrementaron un 14,6%, tambien tuvo una buena cifra de ingresos via ingresos publicitarios, reportando una media de un 20% más. Las cifras de audiencia son buenas, superiores al 20% que es una buena cuota.

La compra de Endemol es clave para seguir con una senda de crecimiento positiva, ya que el panorama de la televisión en España se ha vuelto muy competitivo con la televisión digital terrestre , Internet, etc… y Endemol aporta contenidos, y ademas Telecinco es una compañía poco endeudada, con lo que cualquier contenido tendría que reflejarse en su cuenta de resultados. El dividendo es de los mejores del mercado, un nada despreciable 6 ,75% …¿que si puede incrementarse el porcentaje destinado a remunerar al accionista..? no lo creo , al menos en el corto plazo :  sus buenos ingresos publicitarios  no tienen ya el potencial de crecimiento de anteriores temporadas, con lo que ésta fuente de ingresos puede verse afectada en el corto plazo. Al parecer, todo son noticias no confirmadas, el tiempo de publicidad permitido va a ir acotándose, si te fijas, ya ha empezado incluso en canales no temáticos. Este es el único punto donde T5 me gusta menos y por donde vigilaría al valor. Quizá la via de crecimiento de la compañía sea seguir comprando… y eso restaria dividendo, aunque no entra en los planes de la compañía que yo sepa.

Criteria : …. mejor a largo plazo

Ante el comentario del otro día sobre la decisión de acudir a la OPS de Criteria, me gustaria hacer algunas reflexiones ahora que sabemos que el precio fijado para su salida corresponde a la banda más alta : 6,75 €. Así que el descuento que ofrece la Compañía holding irá en proporción al precio fijado. Salir en el precio máximo reduce su potencial de crecimiento en el mercado en el corto plazo, aunque la volatilidad deberá marcar su ritmo y en éstos momentos cabe pensar como lógico que habrá bandazos en las cotizaciones. Pero yo me fijaría, más que en el precio, en saber de verdad que es y qué significa Criteria para apostar por ella, porque en éstos momentos, insisto, la confianza en la gestión de la compañía en utilizar sus recursos sin dañar sus ratios, será determinante.

También me fijaría en el reparto de dividendos. Cuando los mercados no tienen una tendencia definida, acudir a la rentabilidad por dividendo se convierte en una estrategia ante volatilidades altas . En el caso de Criteria,deberiamos “exigir” que esta cifra sea mayor que la que obtendríamos por separado invirtiendo en Telefónica, Repsol, Abertis y Agbar… y no creo que en el corto plazo se den estas circunstancias.

En definitiva, si usted vá a corto plazo : cuidado y vigile niveles de cotización, si no ha entrado seguramente podrá entrar con precios mas ajustados. Si ha entrado yo me mentalizaria que a largo plazo pueda convertirse en una opción rentable.

Esperando a la FED……

Sin duda, parece el título de la canción del verano…..

¿Rebajarán 0.25 pb ?… o quizá sean 0,50 pb?

Lo más urgente deberia ser restauranr la confianza en el mercado, tarea mas que difícil, intentando paulatinamente normalizar la situación. Para ello, las entidades financieras deberian levantar “debajo de la alfombra” y ver su exposición real con respecto a las sub-prime. La falta de información continuada generará mucha más volatilidad a un mercado débil de por sí, y por mucho que las autoridades monetarias intervengan no serán sino parches de bicicleta en una zodiac en medio del océano.

Si bajan 0,50 pb. puede ser peor el remedio que la enfermedad,ya que indicaría que la situación es mas preocupante de lo que es, y que la recesión en EE.UU está cerca. Lo que se dice “pan para hoy y hambre para mañana”.  Seguiremos muy atentos.

Agenda para ésta tarde :

14,30 : EE.UU precios a la producción ( excepto energia y alimentos)

20,15 : EE.UU. FED Decisión sobre los tipos de interés

23,oo : EE.UU. Propensión al Consumo.

Crisis inmobiliaria en EE UU….seguimos a la espera de Bernanke.

Sigo con la crisis inmobiliaria aqui, en EE UU,porque en la prensa local siguen las referencias a veces como hoy, un poco anacronicas. Mientras la encuenta NABE (Asociaciacion Nacional de Enonomia Empresarial , en castellano ) muestra que las deudas y las hipotecas se han convertido en la primera preocupacion ciudadana, por encima del terrorismo, hay otros articulos que analizan los datos macro sobre el sector y muestran cierto optimismo. De esto se trata, de analizar un poco y tomar las medidas que creamos oportunas, el acertar es ya otro tema, dados no solo los datos un poco contradictorios sino el sentir general del mercado. Estoy de acuerdo con el comentario de guru que me escribio el otro dia en el comentario sobre titulizaciones, en el que dice que el problema viene cuando no se financia deuda para que las empresas acometan proyectos tales como fusiones y adquisiciones empresariales, que tantas alas han dado a nuestras bolsas estos a;os.

Analizando los datos USA, vemos que la venta de viviendas nuevas ha subido un 2.8% en el mes de julio. Desde el 4.trimestre del 2005 hasta el 1er.trimestre del 2007, la inversion por hogar en compra de nuevas viviendas  ha bajado un 23%. Para hacernos una idea de este dato, vamos a compararlo con la recesion del 1990-1991, donde este comparativo bajo un 10%, y si nos vamos a la peor recesion del sector de la vivienda, en 1980, esta bajada fue de un 17%, bastante lejos de este 23 % de ahora.

La pregunta es :estamos tocando fondo?

En teoria, la inversion en un activo de tan larga duracion se desploma cuando el sector inversor “decide” que el sector esta saturado y no se obtienen ya los retornos esperados de la inversion.

Si hay una sobreoferta, es decir, si la sociedad necesita pongamos por caso, 1 millon de viviendas y se construyen 2 millones, los datos de nueva construccion caeran hasta que el mercado ajuste este desfase. Los propietarios de estas viviendas, si quieren vender, tienen que asumir una depreciacion, ya que en el mercado existen viviendas que el mercado no puede absorber. El precio determinara cuando llega este “fondo” de mercado a un equilibrio. Por otra parte, en un mercado con una poblacion activa creciendo a tasas importantes, este ajuste deberia no tardar tanto.

Con lo que este 23% lejos de asustar, deberia ser un dato de analisis para ver si realmente estamos tocando fondo. Esto estiman aqui, una vision bastante optimista por otra parte.

Una recesion, tecnicamente, es la bajada consecutiva del PIB en tres trimestres. Yo creo que podemos ver bajadas del PIB americano en lo sucesivo, quiza no lleguen a una recesion tecnica pero a nivel de economia real lo cierto es que los carteles de “sale” se ven a menudo y al parecer estan tardando en quitarse. Y no son las “rebajas” precisamente lo que se anuncian.

Un anuncio a toda pagina en la prensa de hoy, explica como refinanciarse acudiendo a una sociedad de refinanciacion de creditos donde se refinancia de todo : creditos “jumbo”, gente sin historial de credito,”mal credito”, bancarroltas, refinanciacion del 100%, del 103%, para construccion, extranjeros, No Residentes con Permiso de Trabajo,……..

Hoy , a pesar de los relativos buenos datos macro, la crisis de las subprime siguen pesando en el sector inversor del que hablamos y la recomendacion por parte de Merryl, negativa, sobre el mismo, hacen que el mercado este viendo una presion vendedora, importante.

Nuestro mercado, a la baja, como el resto, con un soporte en los 14.000 puntos de Ibex 35.

Desde que el pasado dia 17 de agosto, la FED rebajara el coste de los prestamos directos a los bancos, estamos esperando a las declaraciones de Bernanke, que hara el 31 de agosto, “rompiendo” su silencio desde julio, sobre vivienda y politica monetaria. Dejara la puerta abierta a posibles bajadas de tipos? esto es lo que le “recomiendan” algunos ex-miembros de la FED…aunque no se yo si… les hara caso…

Titulizaciones…..

Querria responder a Juan, y disculpa el retraso, ya que la diferencia horaria me tiene un poco despistada.. a tu pregunta de que es exactamente una titulizacion de deuda y por que puede afectar tanto a la situacion actual voy a intentar explicarlo : la titulizacion es emision de deuda privada hipotecaria, es decir emision de bonos, con un derecho respaldado de cobro. Con el boom inmobiliario mundial, las hipotecas han supuesto una materia prima importante. Debido al entorno de bajos tipos de interes y de moratoria casi nula por parte de las entidades, estos titulos eran bastante fiables. Las empresas de calificacion crediticia siempre han dado buenas calificaciones a estos bonos ( en general ) ya que al no haber morosidad, el recobro de los intereses era practicamente muy seguro. Por otra parte, al paquetizar la deuda, se engloban bonos de diferentes empresas, pequenas que no tendrian acceso al mercado de credito por si mismas,y se realiza la emision, lista para vender en el mercado.

En principio, la crisis inmobiliaria no parecia afectar ya que como te comento, la calificacion crediticia era alta y las empresas subyacentes de esa deuda eran / son, buenas, asi que en un entorno de posibles subidas de tipos el riesgo de impago en empresas bien calificadas esta mucho mas diversificado, con lo que las titulaciones, en general, no solo las hipotecarias, son una buena via de acceso de financiacion a las pymes. Aqui, en EEUU esta bastante caliente el tema, ya que se ha puesto en entredicho la profesionalidad de muchas de estas agencias de calificacion crediticia ( S&P, Moodys….)

Por que se han visto las entidades financieras afectadas ?, porque dentro de sus fondos de inversion tienen un porcentaje invertido en participaciones de estos paquetes de deuda, pero de EE UU, donde algunas de ellas estaban compuestas de hipotecas subprime, afectadas por los impagos, ya que lo que ha sido preocupante es que dentro de esos paquetes el nivel de calidad de la deuda no era tan bueno( tambien pagaban un cupon mucho mas alto…..), con lo que algunos productos muy rentables hasta el momento, podrian tener este tipo de inversion paquetizada, y claro, les afecta en el porcentaje que tengan invertido. La cuestion es valorar si es pasajera esta crisis o si es , como he comentado en alguna ocasion, la punta de un iceberg mas grande. Esperemos que no, aunque aqui en los informativos, han apuntado el posible inicio de una recesion.

Saludos. 

Cautela, la mejor opcion

Llevo en Miami unos dias, he venido a un congreso y aunque tengo tiempo libre, no puedo desconectar. Acabo de ver el cierre del Ibex de hoy en 14.292, el mercado un poco flojo a pesar del optimismo reinante en los otros mercados europeos. Aqui parece predominar cierta alegria bursatil, aunque no se ven movimientos muy determinantes para un cambio de tendencia claro. La noticia de la nueva inyeccion de liquidez por parte del BCE intenta calmar unos animos que lejos estan de relajarse, sigue reinando la cautela. La noticia de que la posibilidad de una nueva subida de tipos no se aleja tanto, deberia ser mas alentadora, significa en parte, que la inflacion sigue siendo objetivo prioritario y que las medidas excepcionales de aportar liquidez que hemos visto en semanas pasadas son medicinas de choque a un convaleciente sistema financiero. Si los tipos empezaran a bajar antes de lo previsto ( quiza en el primer trimestre del proximo ejercicio) indicarian que el sistema no esta lo suficientemente sano como para salir de este bache de credito solo con las inyecciones de liquidez que hemos visto en semanas pasadas, asi que hoy nuestro Ibex corre menos que el resto y parece que se resiste a la cota de los 14.300 (quien nos lo iba a decir hace unos meses). Por aqui, curioseando, he comprobado que hay muchas entidades de financiacion que siguen ofertando aunar el total del debito familiar en nuevos prestamos, aunque un articulo de la prensa local advertia que ya no es facil ni conseguir una hipoteca ni refinanciar la existente. Al parecer se va a exigir tener depositado en fideicomiso las cantidades correspondientes al seguro hipotecario, y exigen ya una entrada para la compra de la vivienda que alcanza los niveles exigidos en Europa, es decir, tener ahorrado mas de un 25%. Parece que los efectos de la crisis hipotecaria estan por todos lados, incluso en la TV. ya que se anuncian sistemas de repago ofertando el adelanto del sueldo de tres meses…lo que no se aun es al tipo de interes que se oferta.

Cuando una crisis financiera se palpa tanto en la economia real, en fin, que no deja de ser una se;al mas de advertencia. Quiza el sistema tenga mas que una simple gripe.

Ahora, los tipos de interes a corto parecen normalizarse, pero me pregunto que pasa con los tipos a medio plazo, que siguen subiendo…

Algunos analistas no creen que la institucion europea suba los tipos, razon no les falta ya que los ultimos datos macroeconomicos de la eurozona no son buenos, lo importante es seguir navegando , aunque en aguas tan revueltas no resulta facil. Telefonica sigue mostrando fortaleza, un poco en contra del mercado en general. Iberia, aun a pesar de que Lufthansa dice que esta cara, sigue tambien fuerte.

Tormenta en los mercados

Gracias a TCR por su comentario del otro dia. He estado pensando en lo que usted expone y hoy realmente el mercado le está dando la razón. Yo , de momento no quisiera ser tan pesimista como indica el momento, al menos en el medio plazo, porque espero que los mercados ajusten lo menos dramáticamente posible. Y le comento esto hoy, que hemos perdido en el Ibex el nivel de 14.000 , con una presión vendedora generalizada en el contexto internacional y con la impresión de que a pesar de tantos comentarios sobre la crisis hipotecaria en EE UU,no lo esperábamos tan pronto.

Pero deberíamos siempre recurrir a la historia para entender en cierta manera, los ciclos bursátiles. Casi siempre, en épocas de “exuberancia” (¿recuerdan a Greenspan?) el vértigo que producen las altas valoraciones en las acciones suele tener dos efectos en el inversor compras que podrían tacharse de irracionales, quizá por su excesiva valoración y optimismo en que éstas valoraciones pueden seguir produciéndose en el futuro, o en el mejor de los casos, operar con cautela. Esta cautela se traduce en pequeñas ventas parciales en las carteras. Lo que se llama consolidar ganancias, aunque las mismas no alcancen los dos dígitos. Esta práctica no suele ser muy aplaudida, ya que en épocas de subidas fuertes nadie quiere salir del mercado.

Pero es lógico que a los mercados alcistas sigan contundentes mercados bajistas y recordemos como éstos mercados arrastraron al S&P 500 un 40% abajo a mediados de 2002, el índice Nasdaq , peor, un 75% abajo ( recordamos desde 5.000 hasta 1.300 a mediados del 2002),y ya habíamos pasado los escándalos contables de Enron,Tyco, y WorldCom , que produjeron una fuerte crisis de confianza entre los inversores

Así que nos encontramos con un mercado de valores que requería una prima de riesgo alta para poder permanecer dentro.En éstos momentos, está pasando algo parecido, ya que a éstos niveles de valoración de acciones, la prima de riesgo sigue demasiado alta.

Los principales determinantes de la rentabilidad de las acciones , a corto plazo son los cambios en la valoración de sus múltiplos precio-beneficios. Predecir los múltiplos PER es muy complicado e inexacto, podremos estimarlos, pero no los cambios que puedan producirse por hechos tan graves como los que estamos pasando ahora, y sobre todo hasta dónde llegarán las consecuencias de la crisis hipotecaria en EE UU,cada vez mas cercana, aunque con otras connotaciones, aquí en Europa. Que estemos asistiendo a un escenario 2000-2003, puede parecer posible, la clave estaría en saber si la crisis hipotecaria de las subprime es sólo la punta de un iceberg, y si las medidas de los bancos centrales puedan ser eficientes. De momento, hay mucho nerviosismo y ya hay fondos de gestoras españolas que están admitiendo inversiones en éste tipo de titulizaciones americanas y con problemas puntuales de liquidez. . esto ,lógicamente, alimenta más aún la fiebre de ventas.

Los tipos de interés siguen bajos, y con ésta tormenta no creo que los suban en septiembre, como estaba previsto, sobre todo con la inflación controlada.Sin embargo, y con más vértigo que otra cosa, me atrevo a decir que las valoraciones de algunas empresas empiezan a estar a unos múltiplos atractivos, ejemplos de Telefónica e Indra, que han actuado en parte como “refugio” estos días, incluso Gamesa, un poco alta en niveles de PER, aunque muy recomendada, empieza a estar a un nivel más aceptable…las acciones quizá se están vendiendo a unos desacostumbrados múltiplos alcistas, apreciadas por el momento del ciclo vivido, con lo que el mercado ,empujado por la crisis inmobiliaria desatada en EEUU, empiece a ajustar a múltiplos mas realistas….aunque son sólo ejemplos puntuales en un contexto que de momento, solo invita a la cautela.