Productividad ..: asignatura pendiente de la economía española.

Acabo de escuchara José Mª Fidalgo en la radio y admito que me ha dejado gratamente sorprendida su intervención. Ha sido clarísima y de un sentido común aplastante.

Uno de los temas tratados ( no pude escuchar más que su intervención final ) era el estudio de los pilares económicos de un país ante una situación de crisis financiera, y con mucha razón hablaba de la productividad real de las empresas. Sin caer en la terminología sindical, fué claro y conciso diciendo que la productividad es el PIB/ número de trabajadores asalariados, es decir, que si sube el empleo, el PIB baja….¿entonces?, la respuesta es la calidad en el trabajo, el hacer que el empleo no caiga en términos absolutos dotando de calidad el trabajo realizado. Para ello, la inversión en formación es fundamental, pero de formación continuada. El capital humano se convierte así en una de las variables claves para el fortalecimiento de la economía, y ésto que parece tan obvio, no es de aplicación frecuente, según las encuestas y los resultados.

Para que un equipo funcione eficientemente hay que tener al frente del mismo gente capacitada para la gestión humana. La excesiva rotación en las empresas no hace sino desgastar a la propia empresa que puede no ver cumplidos con éxito sus planes de negocio  o “planes estratégicos” que de estratégicos sólo tienen las metas a veces inalcanzables para muchos trabajadores. Para alcanzar ésas metas hay que emplear recursos, dotar a la fuerza productiva de los elementos que hagan su trabajo más eficiente, y sobre todo tener buenos gestores de capital humano, que , desgraciadamente, abundan poco.

Aparte de éste tema, el sr.Fidalgo apuntaba a la “reconciliación” entre sectores políticos para ayudar a elevar el déficit de competitividad de la economía española…… lástima que se acababa el tiempo porque hacía tiempo no escuchaba palabras tan cargadas de razón y sentido común.

Recesión en EE.UU : lectura anticipada de las bolsas: el Ibex pierde el 14.000

Estamos asistiendo a una de las jornadas mas complicadas en la bolsa española, también en Europa y no digamos en EE.UU. Más de lo mismo de los últimos meses : caída en picado de los beneficios y no sólo éstos, sino de los resultados en Citigroup, que hoy no sólo provisiona 18.100 MM de USD, sino que rebaja su cifra de resultados en 9.830 MM de USD. Parece que Merryl vá también por un camino de resultados que ,no por esperados, serán sorprendentes, pero a la baja. La crisis de liquidez originada por las  hipotecas sub-prime está mostrando yá su verdadera cara.

No son suficientes los aportes de liquidez de los bancos centrales, no es suficiente tampoco, el cambio en la estructura accionarial de las compañías. El problema, la desconfianza, parece crecer, aunque de otras peores hemos salido, y ésto no deja de ser parte del ciclo bursátil.  Lo cierto, y si nos fijamos bien, es que los ciclos son cada vez mas cortos.

En éstos momentos, el Ibex 35 marca 13.981, camino del 13.500.

No es momento para estar mucho tiempo más. Quizá sea mejor salir con las pérdidas del año, quedarse con las acumuladas desde el 2002 ( para los que las tengan) y esperar un poco a que el temporal vaya amainando…. no nos dejemos engañar por subidas repentinas después de una pérdida de niveles en el índice selectivo español, porque las posiciones cortas parecen adueñarse del parqué.

Pero como en todo, hay muchos tipos de inversores. Los que tengan la intención de ir a más a largo plazo, puede ser el momento de empezar a analizar algunos precios en compañías que mantengan su politica de alta retribución de dividendos. Hablaremos de ellas. Por el momento, empezar a pensar en engrosar la cuenta de los fondos monetarios parece lo más adecuado. Por datos fundamentales , el IPC español no está haciendo campaña electoral precisamente, aunque “ganamos” por goleada a los franceses : 4,2 %, casi 2 puntos más que ellos. Sin comentarios.

Pulso del mercado : recesión a la vista..

“Que sí, que no, que caiga el chaparrón….”, esta canción de mi infancia me recuerda a las opiniones que sobre la situación actual del mercado, estoy recabando éstos dias. Que sí, que hay recesión, aunque técnicamente no se den los datos, pero que no hay más que mirar la economía norteamericana y su creciente debilidad. Los indicadores macroeconómicos, como la tasa de desempleo , la de actividad en el sector de manufacturas y la inflación, estan debilitandose trimestre a trimestre. Los americanos lo miden todo, por medir, miden la venta de viviendas de primera y segunda mano, y los datos nos indican que la actividad de la venta de primera vivienda está ralentizandose a unos multiplos alarmantes :  los carteles de “sale” proliferan por las mejores urbanizaciones. En éste escenario de crisis por las hipotecas sub-prime, se suma el siguiente sector : el financiero. Y a ésta “fiesta” se unen unos datos sobre el consumo que tambien empiezan a ser alarmantes : la fuerza del consumo en EE.UU proviene del comprador europeo, no ya del consumo interno, claramente endeudado y en una situación nada envidiable.

Que no….. que no seamos tan pesimistas, que los datos de inflación rozando el 2% en EE.UU , muy por debajo del nivel europeo, hace que el escenario de tipos de interes se mantenga en Europa y quizá baje en EE.UU con un recorte adicional de 0,25 pb…que el empleo se deteriora en sectores cíclicos, pero aumenta en sectores como el industrial o el farmacéutico…

En fin, que hay para todos los gustos. Un colega americano me comentaba que lo mejor es “prepararse para lo peor, esperando lo mejor”, buen consejo, que intentaré tener en cuenta. Lo cierto es que el panorama no pinta muy bien… la crisis residencial empieza a trasladarse a la inmobiliaria comercial y de negocios, estamos en año electoral, con lo que el posible “rescate” por parte de medidas gubernamentales se hará esperar….

Y en éste escenario, el euro tendría que debilitarse frente al dólar, hay un efecto contagio que no podemos obviar… en fin, como terminaba la canción :” que caiga un chaparrón…con azúcar y turrón…”. Pues éso, al menos…

2008 : el escenario..

Pues aquí lo tenemos, con un panorama un tanto sombrío en lo que a mercados se refiere y a noticias globales en general : atentado en Pakistan, Kenia con una revuelta importante, el crudo rozando los 100 USD/barril, en nuestro mercado, el “show” de Colonial y sus diversas interpretaciones ( desconfianza….¿qué pasa con los minoritarios?¿han existido operaciones contrarias a la buena ética..?), en fin, muchas dudas y una presion vendedora que ha hecho perder ésos 15.000 puntos de Ibex y terminar en 14.880….

Completando el panorama, nos llegan los datos macro, realmente negativos,ya que el índice que mide el sector manufacturero en EEUU está registrando el peor nivel desde 2003, situandose por debajo de 50 puntos, es decir, que casi casi estamos en una recesión, aunque es más bien ralentización del crecimiento en EEUU, sostenido únicamente por el consumo familiar, que sigue, aunque mucho más débil que en las mismas fechas del año pasado…..

Por aqui, el consumo se ralentiza, se nota en la calle, a pesar de la época navideña de compras, lo dicen los comerciantes y las encuestas a pié de calle. El paro aumenta.. Mientras el consumo se mantiene cauto, los precios básicos empiezan a dispararse : trigo, lácteos….

La crisis inmobiliaria parece que va a ser protagonista unos cuantos meses más, ya lo comentaba éste verano : lo mejor seria tener datos más fiables, saber en la medida de lo posible a qué se enfrenta el sector, porque el contagio financiero es evidente, y los bancos tanto en EEUU como en Europa empiezan a mostrar cuentas de resultados con una apuesta clara a quitarse de enmedio riesgos en sus balances , los márgenes empezarán a resentirse  y no tardando mucho más. Cuanto antes sepamos las dimensiones de ésta crisis de crédito, antes se encontraran las soluciones. ¿ Nos estamos enfrentando realmente a una crisis financiera que haga tambalear el ciclo económico de una manera importante?.

Esto me recuerda a la serie médica de House, donde el enfermo empieza a agravarse por momentos con unos síntomas que en principio no parecian tan graves, y de repente está a punto de morir, hasta que el inefable doctor llega a la solución más sencilla posible : solo era cuestión de ver en su conjunto y analizar la sintomatología global y no por partes.

Vamos a esperar más datos, a ver si vemos una luz al final del túnel, aunque éste túnel era esperado por casi todos.

BBVA. Fundamentales y consideraciones

Ya hemos hablado sobre BBVA en alguna ocasión, y visto lo revuelto que está el mercado después de la fiesta de Navidad, me gustaría hacer alguna consideración con uno de los valores “apuesta” del año 2008, aunque todo dependerá de cómo se vayan desarrollando los acontecimientos del sector financiero en el otro lado del Atlántico, con las cuentas de resultados del primer trimestre que viene…. pero en fin, por fundamentales, el valor BBVA cotiza con descuento, es decir, que tiene hipotéticamente, recorrido desde los niveles actuales a los 20 €, e incluso por arriba.

Veamos… tiene cerca de 91.000 empleados, opera en 32 países , su cifra de accionistas supera el 1 MM de personas y parece una de las apuestas del sector.

Sus áreas de negocio son, por una parte el Negocio Minorista ( en España y Portugal). Comprende la Gestión de Activos y la Banca Privada.

Negocio Mayorista y de Inversiones : Banca Corporativa y Banca Institucional.

Linea americana : Mexico y EE.UU, concretamente en Texas. Las filiales del banco en Latinoamérica comprenden Gestoras de Pensiones , Compañías de Seguros y la Banca Privada Internacional.

Resultados  Su Beneficio Neto se incrementa en un 6,7% hasta septiembre con una cifra de 4.756 MM de €.

Ingresos : su margen de intermediación subre un 15%, lo que implica una mejora en su actividad. El Margen de Explotación ( el margen que refleja con más precisión la actividad puramente bancaria) crece un 15,5 %.

Créditos a clientes :  crecen un 24% hasta septiembre, siendo buena la calidad de su cartera, aunque la tasa de morosidad se incrementa hasta el 0,89%, viniendo de un 0,81.

PER = 9, el más bajo del sector, o de los más bajos. Aunque BBVA no tiene una exposición directa a los productos subprime, su vinculación al negocio en EEUU a través de la compra de Compass puede ralentizar su cuenta de resultados, aqui habria que estar muy atentos a cualquier noticia proveniente del sector americano y más concretamente de éste banco.

El Beneficio Neto Atribuible en el período 2005/2008 crece al 15%, y su rentabilidad por dividendo = 4%. Repartirá el tercer dividendo a cuenta del ejercicio 2007 el dia 10 de enero de 2008, un 0,152 €/ acción.

ROE ( Beneficio Neto distribuible sobre su cifra media de Recursos Propios, o lo que es lo mismo, la rentabilidad que obtienen los accionistas de los fondos invertidos en la sociedad) es del 30,24

En Latinoamerica, México es su principal apuesta ya que la bancarización en éste país es muy baja. Entre sus compras  en EE.UU está la del State National Bancshares y Texas Regional, lo que le posiciona en el estado de Texas como uno de las principales entidades bancarias, ( ya tenia el Laredo National Banc). Posiblemente, los activos provenientes de EEUU supongan yá un 7% del grupo. El BPA estimado para 2007 está en 0,46%, un 0,75% en 2008 y por encima de 1% en 2009, lo que implica sinergias operativas del grupo consolidado. Su apuesta por Asia con la compra del 5% del Citic Bank en China hace que el potencial del banco sea muy superior a la cotización del mercado.

Feliz Navidad….

Hoy sigo mirando las pantallas, veo de nuevo los colores verdi/rojos de todos los dias, unos valores suben, otros bajan…más de lo mismo. No soy capaz de opinar….llega la Navidad, la fecha más importante de nuestra Historia.

Seguramente no son fechas indiferentes para casi nadie. Hay algo en el ambiente, y no son las luces navideñas, ni las celebraciones de empresa, ni la gente corriendo de tienda en tienda (como si se fuera a terminar el material….) que debería hacernos parar y reflexionar un poco sobre el mundo moderno que vivimos, sobre la necesidad de saber que lo material debe dejar paso a lo más importante : el verdadero valor fundamental del ser humano, el amor por los demás.

Eso he vivido de niña..( cuantos años yá…) y eso revivo éstos días con la esperanza de que no sólo sean unos días al año, sino toda la vida. Independientemente de las creencias de cada uno, el “espíritu de la Navidad”  debe invitarnos a sentir que podemos ser mejor personas, y a intentarlo cada año.

El protagonista hoy del blog es desearles  una feliz  Navidad , y que se unan al deseo de que la Paz llegue a todos los corazones.

Banco Popular….. fundamentales

El Banco Popular es uno de los bancos mas rentables históricamente dentro del panorama financiero local. Curiosamente, ha renunciado a politicas expansionistas en cuanto a redes y adquisiciones, si ello conllevaba menores cifras de rentabilidad. Tiene cerca de 2000 oficinas y su grupo financiero comprende : Banco de Andalucía, Banco de Castilla, Banco de Crédito Balear, Banco de Galicia, Banco Vasconia, Banco Popular Hipotecario, Banco Popular Comercial ( el 50% con el Banco Comercial Portugués), que opera en Francia con 21 oficinas.

En cuanto a su estrategia internacional, podemos mencionar acuerdos de servicios de venta cruzada a clientes, y así opera en Puerto Rico y Perú.

En cuanto a sus datos fundamentales : tiene un PER de 11,30, un ROE = 21,30 ( Beneficio Neto/Recursos Propios), y es generoso en su reparto de dividendos, con una rentabilidad cercana al 3,50%.

El Beneficio atribuible en hasta septiembre de éste año se cifra en 929 MM €, un 15% más que el año anterior. Su Margen de Intermediación ( ingresos por créditos- gastos por depósitos+ comisiones) crece un 12%, y aunque junto a Bco.Sabadell y Banesto ha crecido en éstos años su exposición a la promoción inmobiliaria, es bien cierto que se ha visto una ralentización en ésta estrategia y un aumento en su inversión en tecnologia.

En cuanto a su cartera de créditos a clientes, vemos que su cifra registra incrementos del 17% con respecto al año 2006, de éste crecimiento, el 63% pertenece a creditos no hipotecarios y el 37% a creditos con garantia real ( hipotecas retail y promociones), aunque éstas ultimas han crecido a un ritmo mucho menor, impuesto por una estrategia mas conservadora, así crecen un 12% frente a el 18% del año 2006.

El crecimiento del crédito ha venido financiado en parte por un aumento del 16% de recursos de clientes : depósitos a plazo y pagarés domésticos, recordando que el 57% de los recursos totales del Banco proceden precisamente de éstas fuentes.

Aunque su cartera crediticia presenta buen rating, no sería despreciable seguirla muy de cerca, como la del resto de la banca. Así, el ratio de morosidad es de un 0,77% subiendo tres puntos básicos desde el último trimestre, y es previsible que pueda alcanzar cifras más elevadas al finalizar el año. No obstante, las provisiones son elevadas, un 233%, muy superior a las dotaciones para la banca mediana en otros países.

El Banco Popular es fuerte en negocio minorista, así que posibles subidas de tipos de interés beneficiarian su cuenta de resultados, ya que los margenes con tipos al alza se trasladan primero a éste negocio.

Hoy ha cerrado en 11,79, por debajo de los mínimos de la semana pasada.

Dentro de la crisis de confianza en el sector que estamos viviendo, parece distanciarse relativamente a pesar de los mínimos de hoy, sigue siendo una de las apuestas más sólidas del sector financiero, no solo por ratios, sino por estrategia de negocio y por tamaño, aunque las posibilidades de operaciones corporativas siempre están ahí, Popular presenta un núcleo “duro” de accionistas que hacen difícil, en el corto plazo, tener en cuenta ésta opcion, aunque nunca se sabe.

Como dice Woody Allen : ” el dinero es mejor que la pobreza, aunque sólo sea por razones financieras….”

Iberdrola Renovables : estreno a 5,3 €

Al final, el mercado presiona a que los precios orientativos estén fijados en las bandas más bajas. Aunque estamos viendo cierta fortaleza en el índice Ibex 35, no podemos sentirnos  ajenos a las turbulencias que afectan a los mercados de crédito en el resto de los mercados y sobre todo a la acción conjunta que hemos visto hoy de los Bancos Centrales acudiendo para inyectar liquidez en un sistema convaleciente desde éste verano.

Esto puede dar un recorrido a la acción en su estreno de mañana, aunque el PER sigue siendo elevado, y aunque se siga justificando que estos altos niveles de PER corresponden siempre a empresas de crecimiento, y por tanto, son una apuesta a futuro.

No debemos ser ajenos tampoco a que el entorno bursátil donde nos encontramos está siendo muy sensible a empresas de tecnología en renovables y medio ambiente. El Artico se descogela a pasos agigantados y la emisión de contaminantes parece tener los dias contados, o al menos, el control va a ser todo lo riguroso que no ha sido en el pasado.

Hay quien comenta, no sin cierta dósis de razón, que estaríamos ante una burbuja de energías limpias, al igual que estuvimos en el año 2000 ante una burbuja tecnológica.

Las comunicaciones, las  tecnologías de la información  y el tratamiento de la energía son grandes proyectos a futuro, cada vez mas presentes en los planes de diversificación de las grandes empresas. Ajustar éstos mercados cuesta, ya tenemos la experiencia, y es posible que en el escenario actual veamos grandes fluctuaciones en grandes operaciones como la que hoy nos ocupa, ya que Iberdrola Renovables será el mayor estreno  en la historia de la bolsa española (su capitalización  es mayor que la de Gas Natural ) y es cierto que fijar el precio de salida al  mínimo hace que la acción pueda tener recorrido…… vamos a ver como el mercado ajusta éste precio , ya que tiene en principio todas las bazas para que sea un éxito……. o por lo menos eso promete su presentación.

Y ciñéndome a promesas, prefiero no pensar aquello de “vota al hombre que promete menos, será el que menos te decepcione..”

Mucha suerte mañana para todos los suscriptores..!

Iberdrola Renovables.. aclaracion articulo anterior

Disculpad, donde puse 3 MM, eran 3 MM de euros por MW ( megawatios) intalado.

Iberdrola Renovables….mas consideraciones….

Ayer me preguntaban por Iberdrola Renovables, después de fijar el precio máximo minorista en 7 €,y ya he comentado mucho sobre la valoracion y el PER a éstos niveles.

Pero me gustaría, a raíz de multitud de articulos que salen en prensa hoy, destacar algunos aspectos que ayer , por la limitación que supone el tiempo radiofónico, no pude aclarar.

Sigo pensando que la elevada valoración de sus acciones podría justificar que los inversores exigieran una “prima de riesgo” por pagar tan alta valoración, ya que aunque sin duda Iberdrola Renovables se perfila como una empresa de crecimiento no debemos olvidar que su rentabilidad futura no depende al 100% de la gestión propia ya que existen normas regulatorias en materia de energías alternativas que pueden ser muy favorables hoy, y mañana no, por ejemplo, si el gobierno de turno cambia los parámetros de la normativa.

Ademas, tenemos que pensar que gran parte de su negocio es el eólico,  la energía eólica no deja de ser una fuente de energía discontínua, y segun los datos recogidos, se paga muy caro : 3 MM de euros por M, y que el llamado “factor de carga” o porcentaje de tiempo real en funcionamiento efectivo sobre el total, viene a ser entre un 30/35%.

Todas éstas consideraciones vienen por justificar la valoración de la empresa a los múltiplos que indica su precio máximo. Sin duda alguna, Iberdrola Renovables,  insisto, es una empresa de crecimiento, y como tal debe evaluarse. Tiene un tamaño que la hace líder en los países donde opera, y entre ésto y las sinergias derivadas de sus acuerdos con compañías como Gamesa, puede tener economias de escala importantes.

Apuesta arriesgada, positiva en cuanto a posicionamiento de la empresa matriz en las áreas expuestas, con un endeudamiento razonable y con perspectivas de crecimiento ambiciosas y factibles….todo depende de lo que el mercado evalue pagar por ello al, de momento, precio máximo fijado.